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Il ritorno della qualità: uno sguardo alla rotazione in Europa
Azioni
Ruben Dalfovo
Investment Strategist
Punti chiave
- La leadership si sta ampliando in Europa, premiando la generazione di cassa e l’esecuzione solida rispetto alle semplici etichette di stile.
- LVMH, ASML e Nestlé dimostrano che inventari puliti, regolarità nelle consegne e disciplina nei costi possono ancora spingere al rialzo le valutazioni.
- I principali rischi: domanda dalla Cina, tempistiche degli investimenti in AI, politica monetaria e tassi, e il posizionamento affollato nei titoli GRANOLAS.
La leadership europea sta cambiando volto
È in corso una rotazione nella leadership di mercato. I settori rimasti indietro fino ad agosto hanno messo a segno un forte rimbalzo dai minimi estivi. Risorse di base, tecnologia, sanità e beni di lusso hanno guadagnato rispettivamente circa il 26%, 13%, 12% e 20% da allora.
Il momentum ha perso terreno mentre la leadership si è allargata. La qualità è tornata al comando, guidata dal gruppo dei "GRANOLAS", i colossi europei a grande capitalizzazione. Una pausa nel rafforzamento dell’euro e il calo dei rendimenti obbligazionari hanno rimosso ostacoli per le aziende più esposte a livello globale.
Il risultato è un mercato più pulito, che premia risultati concreti e fondamentali solidi, non le etichette. Gli investitori sono passati dalle storie ai fatti. I vincitori combinano inventari snelli, ordini in crescita e una gestione impeccabile. Possiamo chiamarla la “delivery trade”. In sintesi, contano di più esecuzione e flussi di cassa rispetto a narrazioni e promesse.
Chi sono i GRANOLAS
GRANOLAS è il soprannome coniato da Goldman Sachs per undici leader europei: GSK, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP e Sanofi. Condividono caratteristiche classiche di qualità come margini resilienti, alto ritorno sul capitale e vendite globali. Contano molto anche a livello di indice, grazie alla loro dimensione e liquidità. Il settore sanitario all’interno del gruppo presenta sfumature: alla forza nei segmenti dell’obesità e dell’oncologia si contrappongono pressioni sui prezzi e cicli brevettuali.
Gli ultimi dodici mesi sono stati complessi. Un dollaro più debole ha penalizzato gli esportatori nel momento della conversione dei ricavi. La curva dei rendimenti più ripida e le aspettative di crescita per il 2026 hanno spinto gli investitori verso finanziari, industriali, difesa e altri settori ciclici. Anche i fattori specifici dei singoli titoli hanno creato attriti. Il lusso ha dovuto fare i conti con una domanda cinese incerta e una maggiore disciplina sugli inventari. I semiconduttori hanno affrontato restrizioni alle esportazioni e preoccupazioni sui tempi di consegna. Il settore sanitario è stato colpito da titoli sui prezzi e rumore legato alle sperimentazioni cliniche. I beni di consumo hanno gestito l’oscillazione dei costi di input e il riordino dei portafogli. In sintesi, la qualità è finita temporaneamente fuori dai radar e i titoli GRANOLAS sono rimasti indietro.
I fondamentali guidano la ripresa
Il contesto macro ha fatto da sfondo, ma non è stato determinante. I movimenti di valute e rendimenti hanno influenzato i vincitori e perdenti relativi, ma questa rotazione non è stata innescata da una singola leva macroeconomica. L’euro ha vacillato a ottobre, senza però decollare, dando una spinta — ma non un’accelerazione — a esportatori e turismo. I rendimenti obbligazionari sono scesi dai recenti picchi, favorendo storie più sensibili alla duration, come il lusso e la tecnologia di alta qualità. Tuttavia, i movimenti più significativi si sono registrati nei giorni di pubblicazione dei risultati, non durante i dibattiti sui tassi.
Le valutazioni appaiono ragionevoli. Con un multiplo medio di circa 19 volte l’utile per azione atteso, contro le 17 volte dell’indice STOXX 50, il gruppo tratta a un premio moderato rispetto al mercato, giustificato da potere di determinazione dei prezzi e ritorni elevati.
Qualità in azione: tre casi esemplari
Tre trimestrali hanno fatto la differenza. LVMH è balzata del 12% il 15 ottobre grazie al ritorno della crescita nel terzo trimestre. ASML ha guadagnato il 3% dopo ordini superiori alle attese legati alla capacità per l’intelligenza artificiale. Nestlé ha registrato un +9,3% il 16 ottobre, con gli investitori che hanno accolto positivamente il nuovo corso sotto la guida in arrivo. Il mercato ha interpretato questi segnali come prove concrete che la qualità, quando accompagnata da una buona esecuzione, continua a generare valore, soprattutto con ricavi di portata globale.
Queste tre aziende sono veri e propri barometri di mercato. LVMH detta il ritmo per la domanda di beni di lusso e il potere di determinazione dei prezzi. ASML è il gatekeeper della capacità produttiva nei semiconduttori. Nestlé rappresenta un punto di riferimento nel settore dei beni di consumo primari, grazie alla sua scala e a flussi di cassa resilienti. I loro risultati e le indicazioni strategiche influenzano rapidamente il sentiment settoriale, perciò la credibilità della rotazione in atto dipende in gran parte dalla loro capacità di esecuzione.
Una settimana che ha cambiato la narrazione
Una leadership concentrata è rischiosa quando si basa solo sul momentum. Questa rotazione appare invece più ampia. I titoli vincenti spaziano dal lusso ai semiconduttori, fino ai beni di consumo, e i fattori trainanti sono legati al business più che a un unico elemento macroeconomico. Questo riduce il rischio che un singolo dato possa compromettere l’intero movimento. Per i portafogli, il messaggio è chiaro: il mercato oggi premia esecuzione, solidità dei flussi di cassa e pricing power a livello globale.
Trimestrali che hanno vinto lo scetticismo. L’aggiornamento di LVMH ha interrotto due trimestri di rallentamento e ha rilanciato l’intero comparto del lusso. Le aspettative erano basse dopo una prima metà dell’anno debole e una domanda cinese altalenante. L’asticella era modesta: stabilizzazione, inventari puliti e meno promozioni. Ed è esattamente ciò che è arrivato, con la crescita tornata nel terzo trimestre e vendite a prezzo pieno più solide. Conclusione: il pricing power nel lusso funziona ancora, se il mix di prodotti è centrato. Questo ha sostenuto i competitor e rafforzato la fiducia nelle vendite durante le festività.
La spinta dell’AI lungo tutta la filiera. Gli ordini di ASML hanno sorpreso positivamente, segnalando che sia le fonderie sia i produttori di memoria stanno bloccando strumenti per soddisfare la domanda dei data center. Il management ha descritto una domanda su base pluriennale, dove le spedizioni di macchinari e i collegamenti alla rete sono i veri colli di bottiglia. Conclusione: il ciclo di investimenti in capitale resta intatto. Quando il portafoglio ordini di ASML migliora, di solito fornitori e produttori di chip seguono. Le catene di fornitura leggono questo segnale come un via libera alla capacità fino al 2026.
Beni di consumo: ripartenza e focalizzazione. Il +9,3% messo a segno da Nestlé in una sola giornata segnala che la disciplina sui costi e l’ottimizzazione del portafoglio possono ancora generare valore in un contesto di crescita modesta. Il mercato chiedeva al nuovo management un piano più chiaro e maggiore rigore nella gestione dei costi. E ha ottenuto un reset: focus più nitido, decisioni più rapide e priorità ben definite. Conclusione: anche senza un boom di crescita, i beni di consumo con scala e disciplina possono ancora beneficiare di una rivalutazione.
Rischi e segnali precoci da monitorare
Domanda dalla Cina. Un rallentamento nei viaggi o nei consumi interni avrebbe un impatto negativo su lusso e beni di consumo. Occorre monitorare i dati mensili sulle vendite nella Cina continentale dei concorrenti quotati e i commenti del management.
Tempistiche degli investimenti in AI. Eventuali rinvii nei progetti per data center, nei collegamenti alla rete o nell’espansione delle memorie si rifletterebbero rapidamente sugli ordini di macchinari. Seguire attentamente la tempistica degli ordini e gli aggiornamenti sugli investimenti da parte dei principali clienti.
Rumore su politica e tassi. Le notizie legate al commercio possono cambiare la leadership settoriale in pochi giorni. Un dollaro più forte o un balzo nei rendimenti a lungo termine metterebbero sotto pressione i titoli di qualità esposti globalmente.
Affollamento sui titoli GRANOLAS. Il posizionamento è molto concentrato. Una risalita dei tassi, un rafforzamento dell’euro o deludenti trimestrali potrebbero innescare un ribilanciamento forzato. Monitorare i differenziali di valutazione, i flussi per fattore, le posizioni su futures ed ETF, e le revisioni delle guidance.
Strategia per gli investitori
- Utilizzare LVMH, ASML e Nestlé come indicatori chiave: LVMH per la domanda di lusso, ASML per il ciclo dei semiconduttori, Nestlé per la resilienza nei beni di consumo.
- Puntare sull’esecuzione, non sulle etichette. Dare priorità alle aziende che mostrano risultati superiori alle attese e buoni dati di sell-through.
- Usare le reazioni alle trimestrali come segnali operativi. I movimenti marcati nel primo giorno spesso anticipano una leadership duratura per settimane.
- Seguire il ritmo, non solo il backlog. Tempi di consegna per ASML; vendite a prezzo pieno per LVMH; azioni sul portafoglio e sui margini per Nestlé.
- Prepararsi alla dispersione. Questa stagione delle trimestrali separerà i compounder costanti dal resto del mercato.
- Tenere d’occhio i soliti fattori di disturbo: ritmo dei consumi in Cina, ritardi nelle connessioni per i data center, e movimenti dei tassi d’interesse.
Il cerchio si chiude
In Europa si sta passando da una leadership ristretta basata sul momentum a una più ampia e fondata sull’esecuzione costante. LVMH ha dimostrato che la domanda a prezzo pieno continua a premiare. ASML ha confermato che il motore degli investimenti in AI è ancora acceso. Nestlé ha provato che scala e disciplina possono generare una rivalutazione. Questo mix conta più di un euro debole o di una curva dei rendimenti più favorevole.
Ciò che potrà mantenere questo slancio fino a novembre è chiaro: vendite natalizie solide per i grandi marchi del lusso, regolarità negli ordini e puntualità nelle consegne di strumenti lungo tutta la filiera dei semiconduttori, focus sul portafoglio e progressi sui margini per i leader nei beni di consumo. La sanità resta un tema complesso, con titoli legati a obesità e oncologia in crescita, ma controbilanciati da pressioni sui prezzi e cicli brevettuali.
Per gli investitori, il compito è chiaro: monitorare il ritmo di esecuzione più che gli slogan. Dare peso al tono delle guidance più che ai titoli macro. Usare le reazioni alle trimestrali come segnali in tempo reale su chi guida davvero. Il cerchio si chiude dove tutto è iniziato: in un contesto rumoroso, contano più i risultati reali che le narrazioni.
Questo contenuto è materiale di marketing. Nessuna delle informazioni e analisi qui contenute costituisce consulenza in materia di investimenti. Il trading comporta rischi e le performance passate non sono un indicatore affidabile della performance futura. In questo contenuto potrebbero essere citati strumenti emessi da società partner, dalle quali la Capogruppo Saxo riceve pagamenti o retrocessioni.