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Il ciclo di tagli dei tassi della Fed inizia con il botto
Azioni 5 minutes to read
Peter Garnry
Head of Equity Strategy
Punti chiave
- Ora veloce, ma in rallentamento: La Fed ha tagliato i tassi di 50 punti base, bilanciando il mercato del lavoro e l'inflazione, con un'attenzione particolare alla piena occupazione. Il presidente della Fed Powell ha indicato che i tagli futuri avverranno a un ritmo più lento, con una proiezione di altri 50 punti base entro la fine dell'anno e un graduale declino a 2.75-3% entro il 2026.
- Cicli di riduzione dei tassi e storia del mercato: Nonostante le preoccupazioni derivanti da cicli passati come il 2000 e il 2007, solo 3 cicli su 20 dal 1957 hanno portato a rendimenti azionari negativi. Storicamente, i cicli di riduzione dei tassi hanno portato a forti performance azionarie, il che suggerisce la necessità di adeguare i portafogli verso settori come i beni di consumo discrezionali, le utility e l'energia.
- Reazione del mercato azionario: Dopo il taglio dei tassi da parte della Fed, le reazioni del mercato sono state contrastanti, con una confusione evidente in tutti i settori. Mentre i servizi energetici e di comunicazione hanno registrato una performance positiva, i servizi di pubblica utilità e il settore tecnologico sono rimasti indietro. I prossimi due giorni saranno cruciali per valutare se si tratta di una rotazione settoriale o di uno spostamento verso le small cap e i settori ciclici.
Veloce ora, ma non così veloce in futuro
Michelle Bowman, l'unico voto contrario ieri sera a favore di un taglio dei tassi di 25 punti base, ma Powell è riuscito a convincere il resto dei membri votanti del FOMC a tagliare di 50 punti base. Come spiega il comunicato del FOMC, la Fed non è preoccupata per l'economia, ma vede un equilibrio tra il mercato del lavoro e l'inflazione per la prima volta da anni, e con i rischi di inflazione in calo secondo la Fed, ha optato per 50 bps a sostegno del mercato del lavoro per garantire la piena occupazione.
Il dot plot aggiornato (vedi sotto) indica che la Fed prevede un ulteriore taglio dei tassi di 50 punti base entro la fine dell'anno, da effettuarsi nel corso di due riunioni a novembre e dicembre. Il grafico mostra anche che la Fed prevede che il tasso di policy scenderà a circa 2.75-3% entro il 2026, per poi avvicinarsi al 2,75% nel lungo periodo. Anche le proiezioni della Fed sull'aumento del tasso di disoccupazione hanno contribuito al taglio di 50 punti base.
Nella successiva conferenza stampa il presidente della Fed Jerome Powell ha chiarito che la Fed non intende procedere così velocemente in tutte le riunioni, ma piuttosto con un ritmo più lento. Ha fatto di tutto per far passare il taglio di 50 punti base come una mossa dovish e ha affermato di non ritenere che la Fed sia in ritardo rispetto alla curva. Ha anche parlato positivamente dell'economia in generale. Ma, come tutti sanno, le previsioni economiche marciscono più velocemente di una mela al sole, poiché i dati in arrivo possono rapidamente far apparire sbagliate le recenti proiezioni. In ogni caso, il ciclo di tagli dei tassi della Fed è iniziato e l'evoluzione dei dati economici statunitensi detterà la velocità di discesa del tasso dei Fed funds.
Cosa ci dice la storia dei cicli di taglio dei tassi della Fed?
Molti analisti dipingono un ciclo di tagli dei tassi come qualcosa di negativo per l'economia e i mercati. È vero che i cicli di riduzione dei tassi del 2000 e del 2007 hanno portato entrambi a una recessione e a un forte ribasso dei titoli azionari. Ma è davvero la norma?
Dal 1957 si sono verificati circa 20 cicli completi di riduzione dei tassi della Fed e di questi solo tre si sono conclusi con rendimenti azionari negativi nei 24 mesi successivi all'inizio del ciclo di riduzione dei tassi. Questi cicli di riduzione dei tassi negativi sono il 1973, il 2000 e il 2007. In altre parole, gli investitori dovrebbero fare attenzione a non attribuire un peso eccessivo ai cicli di riduzione dei tassi del 2000 e del 2007 come guida per ciò che avverrà in seguito. Il percorso mediano mostra che il mercato azionario offre un rendimento di quasi il 28% dopo l'inizio di un ciclo di tagli dei tassi. Tale rendimento è superiore a quello medio a 24 mesi delle azioni statunitensi.
Invece di cercare di cronometrare le recessioni e di capire se questo ciclo di tagli dei tassi sia sinonimo di sventura, è molto più importante guardare al portafoglio e pensare se ha le giuste esposizioni in un contesto di tassi in calo. Molti investitori retail sovrappesano la tecnologia, ma settori come i beni di consumo discrezionali, le utility, i servizi di comunicazione e l'energia potrebbero offrire rendimenti migliori in un contesto di ribasso dei tassi d'interesse.
Importante la reazione del mercato azionario nei prossimi due giorni
La reazione iniziale al taglio dei tassi della Fed è stata positiva, ma poi è diventata negativa e le azioni statunitensi sono scese ieri. I titoli tecnologici sono aumentati dell'1,8% nella sessione pre-mercato.
Se analizziamo la reazione del mercato ieri tra i vari settori e fattori azionari, si è trattato di una reazione strana. L'energia e i servizi di comunicazione sono stati i due settori che hanno registrato le performance migliori, mentre le utilities e la tecnologia dell'informazione (IT) sono stati i due settori che hanno registrato le performance peggiori. I settori dei servizi di pubblica utilità e dell'informatica sono due comparti del mercato azionario con una duration molto elevata (il che significa che dovrebbero reagire più positivamente a un calo dei tassi d'interesse), ma hanno reagito negativamente. Tra i fattori azionari (momentum, qualità, ecc.) la dispersione è stata minima, a indicare che gli operatori di mercato erano confusi sull'interpretazione della decisione della Fed.
Le giornate di oggi e domani saranno cruciali per capire come si sta posizionando il mercato dopo la decisione sui tassi. Si tratta di una rotazione verso le small cap e i settori ciclici? I settori delle utilities e dell'immobiliare continueranno ad essere vincenti come abbiamo visto finora nel terzo trimestre? I mercati emergenti torneranno in voga nonostante i venti contrari strutturali della Cina? Queste domande troveranno presto una risposta.