Giovedì due shock hanno colpito contemporaneamente il mercato e, questa volta, l'indice si è mosso di conseguenza. I dubbi sulla capacità degli hyperscaler di ottenere un ritorno dagli investimenti nell'AI, rafforzati dalla revisione al rialzo della guidance sulle spese in conto capitale di Alphabet per il 2026 fino a 205 miliardi di dollari, si sono sommati a un Brent sopra i 100 dollari per la prima volta da maggio. Lo S&P 500 ha perso l'1,21% a 7.408,30, registrando la peggiore seduta dell'ultimo mese, mentre il VIX è balzato del 12,4% tornando a 18,70.
È stato l'esatto opposto della seduta calma e divisa del giorno precedente. Questa volta le megacap non si sono compensate a vicenda: sono scese tutte insieme. Tesla è crollata del 14,52% dopo utili inferiori alle attese e una guidance più elevata per gli investimenti nell'AI; Alphabet ha perso il 7,13%, Amazon il 4,57%, Meta il 3,36%, Microsoft il 2,24% e Nvidia l'1,56%. Un indice delle Magnificent 7 ha bruciato circa 797 miliardi di dollari di capitalizzazione in una sola seduta.
Per gli operatori sulle opzioni, il segnale chiave arriva dalla correlazione. La correlazione implicita tra i titoli dello S&P 500, COR3M, è balzata del 22,8% a 9,26 dopo essere scesa in settimana su valori a una sola cifra. Quando arriva uno shock macro condiviso, i singoli titoli smettono di muoversi in base alle proprie storie e iniziano a muoversi tutti nella stessa direzione: il risultato è una seduta negativa per l'indice.
REGIME DI MERCATO: NEUTRALE / CHOP | VIX 18,70 | STRUTTURA A TERMINE: CONTANGO | SKEW: ELEVATO (145,95) | FUTURE VIX DEL PRIMO MESE: 19,65
Principali evidenze
- La correlazione è tornata rapidamente a salire. La correlazione implicita COR3M è aumentata del 22,8% a 9,26, mentre l'indice di dispersione DSPX è sceso a 45,78 (-3,1%). A nostro avviso, il mercato delle opzioni aveva trascorso la settimana prezzando movimenti divergenti tra i titoli, ma il doppio shock di giovedì li ha riportati a muoversi insieme, motivo per cui un S&P 500 in calo dell'1,21% ha sostituito la seduta piatta del giorno precedente. Un catalizzatore macro condiviso può fare a un indice ciò che le notizie sui singoli titoli non riescono a fare.
- L'impennata della volatilità è concentrata sul brevissimo termine. Il VIX è salito del 12,4% a 18,70, mentre la misura giornaliera VIX1D è balzata del 29,2% a 14,71 e il VIX9D è aumentato del 22,0% a 18,15; al contrario, il VIX1Y è rimasto quasi invariato a 23,76 (+1,5%) e la struttura a termine è rimasta in contango, con i future VIX del primo mese a 19,65. A nostro giudizio, il mercato sta pagando un premio per le prossime sedute, inclusa la riunione FOMC della prossima settimana, interpretando questo movimento come un picco legato a un evento piuttosto che come un cambio di regime.
- Lo shock è stato prezzato contemporaneamente in due mercati. La volatilità del petrolio (OVX 68,97) è rimasta vicina a 3,7 volte il VIX mentre il Brent ha superato i 100 dollari; l'indice MOVE della volatilità dei Treasury è salito del 5,0% a 80,08, con il rendimento del Treasury decennale ai massimi del 2026, e anche la volatilità azionaria si è unita al movimento. A nostro avviso, lo stress della giornata è stato realmente diffuso e, questa volta, anche un trader che avesse osservato solo il VIX lo avrebbe colto.
Dati della superficie di volatilità: Saxo, Bloomberg, CBOE, al 24 luglio 2026, ore 06:00 circa CET. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Fattore principale
Un doppio shock ha cambiato il sentiment di mercato: da un lato i nuovi dubbi sui ritorni degli investimenti nell'AI degli hyperscaler, dopo la revisione al rialzo della guidance sul capex di Alphabet; dall'altro il Brent sopra i 100 dollari per effetto dell'allargamento del conflitto tra Stati Uniti e Iran. Insieme, questi fattori hanno provocato la peggiore seduta dello S&P 500 dell'ultimo mese e riportato in primo piano la possibilità di un rialzo dei tassi da parte della Fed, con i mercati monetari che ora prezzano una probabilità di circa il 35% in vista della riunione FOMC della prossima settimana. Per un'analisi macro completa si rimanda alla Market Quick Take - I dubbi sull'AI e il petrolio a 100 dollari scuotono i mercati - 24 luglio 2026.
Panoramica dei mercati, giovedì 24 luglio 2026
- Stati Uniti (chiusura di giovedì 23 luglio): S&P 500 a 7.408,30, in calo dell'1,21%, peggior seduta dell'ultimo mese. Nasdaq 100 a 28.454,81, in calo dell'1,87%. Dow Jones a 51.717,16, in ribasso dello 0,97%. IWM, l'ETF iShares Russell 2000, a 292,09, in calo dello 0,58%, miglior relativo della giornata. Le megacap sono scese tutte insieme: Tesla ha perso il 14,52% dopo utili inferiori alle attese e maggiori investimenti nell'AI; Alphabet ha ceduto il 7,13%, Amazon il 4,57%, Meta il 3,36%, Microsoft il 2,24% e Nvidia l'1,56%. In controtendenza, Intel è salita di circa il 4% dopo aver fornito una guidance sui ricavi del terzo trimestre ben superiore al consenso.
- Rotazione settoriale: i comparti difensivi e ciclici hanno tenuto meglio, mentre i titoli growth hanno guidato i ribassi. Il settore sanitario (XLV) è salito dell'1,26%, gli industriali (XLI) dell'1,73% e le utility (XLU) dello 0,57%, contro il comparto consumer discretionary (XLY), in calo del 4,61%, e i servizi di comunicazione (XLC), in ribasso del 3,50%.
- Europa e Asia: lo Stoxx 600 ha perso l'1,18% a 639,27, il calo più marcato dall'8 luglio, con le banche in testa ai ribassi e Nestlé in flessione record dell'8,0%. Il DAX ha ceduto l'1,56% e il CAC 40 l'1,64%. Le vendite si sono poi estese ai mercati asiatici questa mattina, con il KOSPI in calo del 5,94% per l'inversione dei produttori coreani di chip e l'Hang Seng in ribasso dell'1,27%.
- Metalli, energia e criptovalute: il Brent ha chiuso sopra i 100 dollari per la prima volta da maggio, salendo di circa il 7% a 100,66, mentre il WTI si è attestato vicino ai 92 dollari, sostenuto dagli attacchi alle petroliere nel Mar Rosso e dal conflitto tra Stati Uniti e Iran. L'oro è sceso intorno a 4.031 dollari con l'aumento dei rendimenti reali; l'ETF GLD ha perso il 2,00%, l'ETF sull'argento SLV il 3,45% e i titoli minerari GDX il 2,16%. Bitcoin si è mantenuto intorno ai 65.500 dollari, in calo di circa lo 0,7%, mentre ether si è attestato vicino a 1.880 dollari. Gli ETF sono soggetti a costi e commissioni; consulta le commissioni di BG SAXO per tutti i dettagli.
- Obbligazioni e FX: il rendimento del Treasury USA a 10 anni ha raggiunto un nuovo massimo del 2026, vicino al 4,71%, in rialzo per la quarta seduta consecutiva; il rendimento a 2 anni si è attestato al 4,36% e quello a 30 anni al 5,17%. USDJPY è rimasto vicino a 163,80, mantenendo lo yen sui minimi pluridecennali in vista della riunione della Bank of Japan del 31 luglio, mentre EURUSD si è attestato intorno a 1,1382 dopo che la BCE ha lasciato invariati i tassi.
- Complesso della volatilità: VIX 18,70, VIX1D 14,71, VIX9D 18,15, VIX3M 20,60, future VIX del primo mese 19,65, secondo mese 20,29, VVIX 102,17, SKEW 145,95, COR3M 9,26, DSPX 45,78, MOVE 80,08, VXN 28,06, OVX 68,97, GVZ 25,14.
- Regime di mercato (lettura basata su regole): neutrale / chop. VIX a 18,70, volatilità realizzata a 20 giorni al 10,2% e in calo, S&P 500 a 0,85% sotto la media mobile a 50 giorni, con segnali sottostanti contrastanti e non allineati.
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 24 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Sentiment dei flussi sulle opzioni
Basato sui dati di fine giornata del 23 luglio: riflette il posizionamento di ieri, non l'andamento dei prezzi di oggi.
- Flussi sui singoli titoli: l'attività è stata quasi interamente dominata dalle put su Tesla il giorno successivo alla pubblicazione dei risultati, con consistenti premi su put profondamente in-the-money. Tuttavia, il lato aggressore risultava realmente diviso tra acquisti e vendite sugli stessi strike e sulle stesse scadenze. A nostro avviso, questo suggerisce aggiustamenti delle posizioni dopo i risultati, spread e roll, piuttosto che una nuova scommessa direzionale. L'unica operazione chiaramente direzionale osservata sul mercato è stata l'acquisto di una put a lunga scadenza sull'indice S&P 500, quindi una copertura e non una posizione short.
- Flussi settoriali e sugli ETF: il segnale più netto è emerso nella protezione diretta dal ribasso, con gli ETF sui semiconduttori SMH e SOXX interessati entrambi da acquisti di put out-of-the-money con scadenza ad agosto, insieme alla put a lunga scadenza acquistata sull'indice. A nostro avviso, il posizionamento di portafoglio appariva difensivo sia sui semiconduttori sia sull'indice in vista degli eventi della prossima settimana.
Superficie di volatilità - 24 luglio 2026, ore 06:00 circa CET
Struttura a termine del VIX
- VIX spot a 18,70 (+12,4%), di nuovo sopra 18 dopo il doppio shock
- VIX1D a 14,71 (+29,2%) · VIX9D a 18,15 (+22,0%), gli aumenti più marcati dell'intera superficie, partendo da livelli contenuti
- VIX3M a 20,60 · VIX6M a 22,48 · VIX1Y a 23,76, tutti sopra il livello spot, con una curva che rimane quindi inclinata verso l'alto fin dalla parte iniziale
Future sul VIX
- Future VIX del primo mese a 19,65, con un premio di 0,95 rispetto allo spot, poiché l'indice cash si trova al di sotto del future
- Future VIX del secondo mese a 20,29, con un rapporto tra primo e secondo mese pari a 0,970, che mantiene la curva in contango, una situazione in cui i contratti con scadenza più lontana quotano sopra quelli più vicini
Skew e correlazione
- CBOE SKEW a 145,95 (-2,8%), ancora in area elevata, a indicare che gli investitori continuano a pagare un premio per la protezione out-of-the-money dal ribasso anche mentre aumenta la volatilità spot
- COR3M a 9,26 (+22,8%), l'indice di correlazione implicita a 3 mesi, protagonista del movimento più evidente dell'intera superficie, mentre i titoli dell'indice sono tornati a muoversi insieme
- DSPX a 45,78 (-3,1%), l'indice di dispersione dello S&P 500, in calo rispetto alla parte alta del recente intervallo mentre aumentava la correlazione
Altre misure di volatilità
- VVIX a 102,17 (+6,9%), la volatilità del VIX stesso, nuovamente sopra 100 · MOVE a 80,08 (+5,0%), l'indicatore della volatilità dei Treasury, in aumento mentre i rendimenti raggiungevano un nuovo massimo
- VXN a 28,06, l'indice di volatilità del Nasdaq 100, con un premio del 61% rispetto al VIX
- OVX a 68,97 (+5,6%), la volatilità del petrolio greggio, pari a circa 3,7 volte il livello del VIX · GVZ a 25,14 (+4,7%), la volatilità dell'oro
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 24 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Che cosa sta prezzando il mercato
- Per la seduta è prezzato un movimento più ampio. Le opzioni sullo S&P 500 implicano un movimento di circa 51 punti, pari a circa lo 0,69%, nel corso della seduta cash odierna, con il VIX1D a 14,71. Questo dato deriva dai prezzi delle opzioni at-the-money e non rappresenta una previsione. Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori.
- Il premio più significativo è concentrato sulla prossima settimana. Le opzioni sullo S&P 500 implicano un movimento di circa 140 punti, pari a circa l'1,88%, entro la scadenza di venerdì prossimo, una finestra temporale che comprende la decisione del FOMC e la fase centrale delle trimestrali delle megacap. Questo valore deriva dai prezzi impliciti delle opzioni e non da una view direzionale. Consulta le commissioni di BG SAXO per conoscere i costi applicabili.
- Il mercato prezza una correlazione destinata a rimanere elevata. Il COR3M a 9,26, in rialzo del 22,8%, insieme al DSPX in calo a 45,78, riflette un mercato che si aspetta che i titoli dell'indice tornino a muoversi insieme, anziché in base ai rispettivi catalizzatori specifici. A nostro avviso, questa è la caratteristica distintiva di un mercato guidato da fattori macro e potrebbe persistere finché petrolio e Fed resteranno in primo piano.
- La curva segnala un evento, non un cambio di regime. Un VIX a 18,70, con i future del primo mese a 19,65 e il VIX3M a 20,60, a fronte di un VIX1Y quasi invariato a 23,76, mostra che il mercato sta prezzando un picco breve e legato a specifici eventi, anziché un cambiamento duraturo. A nostro avviso, questo quadro potrebbe invertirsi rapidamente qualora i catalizzatori della prossima settimana sorprendessero il mercato. Gli esiti futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite.
I catalizzatori di oggi e gli appuntamenti della prossima settimana
Il calendario di breve termine è meno intenso rispetto a quello della prossima settimana. A partire da oggi, gli Stati Uniti hanno iniziato ad applicare nuovi dazi sulle importazioni compresi tra il 10% e il 12,5% a circa 60 Paesi. Dopo l'apertura del mercato statunitense, Exxon Mobil, American Express e Verizon pubblicheranno i risultati, mentre questa mattina i future USA indicano un'apertura moderatamente negativa.
Gli appuntamenti più importanti sono concentrati nella prossima settimana. La decisione del FOMC del 28-29 luglio viene ora considerata una riunione dall'esito aperto, dopo che il rialzo del petrolio ha aumentato le probabilità di un incremento dei tassi. L'appuntamento coinciderà con le trimestrali delle megacap: Microsoft e Meta il 29 luglio e Apple e Amazon il 30 luglio. La Bank of Japan si riunirà il 31 luglio, mentre il rapporto sull'occupazione statunitense di luglio sarà pubblicato il 1° agosto.
Quando torna la correlazione
Il giorno precedente l'indice era rimasto quasi immobile, mentre i titoli più grandi si muovevano di diversi punti percentuali in direzioni opposte, un comportamento che avevamo attribuito a una correlazione implicita scesa nettamente su valori a una sola cifra. Giovedì si è verificato lo stesso meccanismo, ma in senso inverso, questa volta innescato da un catalizzatore condiviso anziché da notizie relative ai singoli titoli.
- Uno shock condiviso ha sostituito le notizie sui singoli titoli. Il catalizzatore non era più legato alla storia di una sola società, bensì a due temi macro: i dubbi sui ritorni degli investimenti nell'AI e il petrolio a 100 dollari. Il COR3M è balzato del 22,8% a 9,26, mentre il mercato rivedeva le proprie attese, prezzando un movimento congiunto dei titoli dell'indice.
- La correlazione trasforma i movimenti compensativi in un ribasso. Tesla ha perso il 14,52%, Alphabet il 7,13% e il resto delle megacap ha seguito la stessa direzione, anziché compensare tali ribassi. Di conseguenza, lo S&P 500 è sceso dell'1,21% invece di chiudere sostanzialmente invariato. Quando la correlazione aumenta, l'indice smette di assorbire i movimenti opposti e inizia a sommarli.
- Lo stress si è manifestato in più classi di attività. La volatilità del petrolio vicina a 3,7 volte il VIX, la volatilità dei Treasury in aumento del 5,0% mentre i rendimenti raggiungevano un nuovo massimo e un VIX tornato sopra 18 hanno indicato, per una volta, tutti la stessa direzione. A nostro avviso, la calma osservata nei primi giorni della settimana poggiava su movimenti divergenti tra i titoli e tale sostegno potrebbe indebolirsi mentre il petrolio e una decisione della Fed dall'esito aperto restano davanti al mercato. Gli esiti futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite. Le opzioni comportano un rischio elevato di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Consulta le commissioni di BG SAXO per conoscere i costi applicabili.
Fonte: Saxo, Bloomberg, CBOE, 24 luglio 2026. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Conclusioni
A nostro avviso, l'importanza della seduta di giovedì non risiede tanto nell'entità del ribasso, quanto nei fattori che lo hanno determinato. Un calo dell'1,21% dello S&P 500 non è di per sé particolarmente ampio, ma un aumento del 22,8% del COR3M, un VIX nuovamente sopra 18 e una volatilità in crescita contemporaneamente nel petrolio e nei tassi suggeriscono che il mercato sia passato dal negoziare storie specifiche dei singoli titoli al negoziare un'unica narrativa macro.
Un trader che oggi analizza la superficie potrebbe rilevare che è la parte a breve termine della curva, e non quella a lunga scadenza, a sostenere la maggiore tensione. Inoltre, il ritorno della correlazione indica che il rischio legato all'indice e quello relativo ai singoli titoli sono tornati a convergere in vista di una settimana ricca di eventi. Gli esiti futuri sono incerti e potrebbero comportare perdite, mentre le opzioni presentano un elevato rischio di perdite rapide e non sono adatte a tutti gli investitori. Consulta le commissioni di BG SAXO per conoscere i costi applicabili. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.
Nota importante: le strategie e gli esempi riportati in questo articolo hanno esclusivamente finalità educative. Sono pensati per supportare il processo decisionale e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore deve svolgere le proprie analisi, tenendo conto della propria situazione finanziaria, della tolleranza al rischio e degli obiettivi di investimento prima di assumere qualsiasi decisione. Ricorda che investire nei mercati azionari comporta dei rischi ed è fondamentale operare in modo consapevole.
