Accedi a tutte le piattaforme da un solo conto
Outlook per i Trader nel Q4: La Fed è tornata alla modalità di allentamento. Questa volta sarà diverso?
Outlook trimestrale 8 minutes to read
John J. Hardy
Head of FX Strategy
Riassunto: l'inizio dei cicli di allentamento della Fed è spesso carico di rischi, ma l’attuale contesto politico è senza precedenti nella storia moderna: il sentimento popolare è molto basso riguardo alla situazione generale, mentre il mercato continua a salire vertiginosamente. Cerchiamo di fare chiarezza sulle prospettive incerte per il quarto trimestre.
Era il migliore dei tempi, era il peggiore dei tempi, era l'epoca della saggezza, era l'epoca della follia, era l'epoca della fede, era l'epoca dell'incredulità, era la stagione della Luce, era la stagione delle Tenebre, era la primavera della speranza, era l'inverno della disperazione. – Charles Dickens, Racconto di due città
La Fed lancia un nuovo allentamento nel miglior e peggior dei tempi
Il Racconto di due città di Charles Dickens è una storia che si svolge sullo sfondo della drammatica Rivoluzione Francese, contrapponendo Londra e Parigi e i contrastanti paradossi del fermento intellettuale e della grande ricchezza tra pochi e della grande miseria tra molti in dell’epoca. Allo stesso modo, l'età vittoriana di prosperità nominale e di massimo impero britannico in cui Dickens scrisse fu un'epoca di generazione di ricchezza e progresso contrastanti e di massiccia povertà urbana. Avanti veloce ai giorni nostri e alla sempre critica economia degli Stati Uniti e si potrebbe pensare di essere nei peggiori dei tempi quando si guarda al vicino minimo storico nel sondaggio del sentimento dell'Università del Michigan e al presidente degli Stati Uniti Trump che soffre del peggior indice di disapprovazione di qualsiasi presidente degli Stati Uniti nel suo primo anno di mandato.
Ma guardate al mercato azionario e avete il migliore dei tempi per gli investitori (almeno per le mega-cap e le aziende affini all'AI), dato che il mercato azionario aggregato ha raggiunto massimi storici nel Q3 e, cosa più importante, valutazioni record. I multipli record sono sia relativi agli utili, ma forse ancora più sorprendentemente relativi alle vendite. Infatti, le aziende dell'S&P 500 hanno raggiunto una valutazione sorprendente nel Q3 di oltre 3,3 volte le vendite. Al picco del mercato nel 2007, quel rapporto prezzo-vendite era appena sopra 1,5.
A livello globale, i mercati della Cina sono in forte espansione, mentre la Cina stessa incoraggia una rivoluzione tecnologica domestica per ottenere indipendenza e persino rivaleggiare con l'Occidente. Nel mentre, le large-cap europee hanno riportato un ritorno nettamente superiore in termini USD rispetto al mercato statunitense, e i mercati emergenti hanno altresì sovraperformato gli Stati Uniti, almeno in termini USD. I contrasti sono forti e le prospettive sono più incerte che mai. I mercati globali continueranno la loro ascesa, godendo di ulteriori venti favorevoli da un nuovo ciclo di allentamento della Fed iniziato alla riunione FOMC di settembre e dal conseguente dollaro più debole? Oppure ci attende una recessione a causa di un rallentamento della crescita, man mano che gli effetti iniziali simili a una tassa delle tariffe si accumulano e i tassi di interesse elevati del ciclo precedente si accumulano e/o la frenesia degli investimenti in capitale AI rallenta?
Rischi di recessione negli Stati Uniti crescono ulteriormente o solo una "serpente nel pitone" delle tariffe? In secondo luogo, e difficile da misurare nel medio termine, soprattutto a causa di dati ufficiali molto scarsi e dei dati sul lavoro nel mercato grigio, è l'impatto della politica anti-immigrazione dell'amministrazione Trump e il grado in cui questo sta rallentando l'economia. Non consideriamo la politica di allentamento della Fed nelle prospettive di crescita – questo è forse ingiusto, poiché l'effetto di ricchezza è sempre più importante nell'economia finanziaria degli Stati Uniti. Tuttavia, per il resto dell'economia, la politica della Fed influirebbe sull'economia con un notevole ritardo nel prossimo anno.
Continuiamo a vedere i rischi di recessione negli Stati Uniti in aumento, sebbene se non vediamo gli Stati Uniti entrare in recessione nel Q4, potrebbe essere dovuto a un leggero rimbalzo della domanda e dell'attività mentre si chiarisce l'incertezza delle politiche commerciali. Le aziende sono anche incentiv ate a investire dal “Grande e Bellissimo Disegno di Legge” e dai suoi programmi di ammortamento del 100% per l'anno in cui vengono acquistati beni e attrezzature. Alcune aziende potrebbero agire più decisamente ora per diversificare le loro catene di approvvigionamento. D'altro canto, come discutiamo di seguito nelle prospettive azionarie, i cambiamenti negli investimenti correlati all'AI potrebbero rivelarsi molto più grandi rispetto ad altri spostamenti di spese in capitale e sono stati un driver chiave della crescita degli Stati Uniti quest'anno. Un paio di wildcard aggiuntive negli Stati Uniti: primo, c'è il rischio di una chiusura del governo, dove l'immagine è incerta al momento in cui si scrive (supponiamo nessuna chiusura, poiché probabilmente è impossibile ottenere slancio politico chiudendo il governo – chiedete a DOGE).
Grafico: L'indice del dollaro statunitense e il rendimento benchmark dei titoli del tesoro USA a 2 anni. Il grafico sopra mostra il rendimento dei titoli del tesoro USA a 2 anni (asse sinistro per i valori) rispetto all'indice del dollaro USA in blu. Negli ultimi anni, c'è stata una correlazione positiva tra i due. Con il Presidente degli Stati Uniti Trump e il Segretario al Tesoro Bessent determinati a controllare la Fed e favorire tassi più bassi, il rendimento a due anni potrebbe scendere al 2,5% o meno entro metà dell'anno prossimo, piuttosto che al 3,00% che era previsto alla fine del terzo trimestre (la linea nera tratteggiata rappresenta le aspettative di mercato a metà settembre). Una Fed più accomodante del previsto potrebbe sostenere un dollaro USA più basso, a meno che i mercati non siano in uno stato di enorme volatilità nel quarto trimestre e il dollaro USA riscopra in qualche modo il suo status di bene rifugio. (Fonte: Bloomberg)
Conflitto Iran-Israele: si attenuerà o si intensificherà?
Questa prospettiva è scritta in mezzo alle rinnovate ostilità tra Israele e Iran, mentre Israele cerca di bloccare le ambizioni nucleari dell'Iran. L'impatto sui mercati petroliferi è stato drammatico, sollevando timori di una nuova ondata di inflazione. Ma gli impatti delle tensioni geopolitiche sono molto difficili da prevedere o elaborare per gli attori del mercato. Per quanto riguarda le banche centrali che hanno le mani sulle leve di politica che possono muovere i mercati in modo più diretto, è probabile che guardino attraverso qualsiasi picco di prezzo indotto dall'energia se il sentiment e le prospettive di crescita peggiorano, mantenendo una posizione accomodante nonostante un'ondata di inflazione ispirata dal prezzo dell'energia, nel caso sia questo ciò che ci aspetta.
Rischi di recessione negli Stati Uniti I rischi di recessione sono probabilmente destinati ad aumentare nella seconda metà, in parte a causa di un rallentamento post-dazi dopo la corsa pre-dazi nel Q1 e all'inizio del Q2, e anche perché gli indicatori principali indicano un'imminente debolezza. Il tasso politico prolungato della Federal Reserve, rispetto all'inflazione, aggiunge pressione, con il mercato immobiliare che mostra segni di grave deterioramento. Il nostro caso base è per una lieve recessione nella seconda metà, prima che la crescita inflazionistica riprenda all'inizio del prossimo anno in vista delle elezioni di metà mandato degli Stati Uniti.
Ulteriori ribassi quest'anno nelle prospettive di crescita derivano dai dazi, che agiscono come una tassa in termini dei loro effetti di primo livello. Quando si alza il prezzo di qualcosa nell'economia, non c'è improvvisamente più denaro per comprarlo; piuttosto, i partecipanti all'economia comprano meno di quell'articolo o meno di qualcos'altro, generando un calo della crescita reale. Le politiche anti-immigrazione di Trump potrebbero avere anche un impatto sorprendentemente grande, poiché i raid dell'ICE e le tattiche di pressione spaventano alcuni lavoratori senza status legale, spingendoli “sottoterra” e alcuni potrebbero persino auto-deportarsi. Finora ci sono pochi dati concreti su questo, solo aneddoti, ma al margine ci sarà un impatto sui consumi e sull'offerta di lavoro per alcune industrie che impiegano la maggior parte dei lavoratori senza status legale, incluse le industrie agricole, edilizie e dell'ospitalità.
Un jolly per l'economia statunitense e globale è se la tempesta portata dall'AI possa innescare la prima vera recessione dei colletti bianchi, mentre i lavori che richiedono abilità cognitive più elevate in vari settori vengono sostituiti da strumenti AI altamente produttivi. Di nuovo, abbondano gli aneddoti, ma forse nel Q3, o subito dopo, avremo alcuni dati reali sull'impatto dell'AI.
Risultati di mercato previsti:
Il dollaro USA rimane debole. I metalli preziosi restano forti. Le politiche Trump 2.0 sono anti-globaliste, una politica che l'economista Russell Napier chiama “capitalismo nazionale” e che altri potrebbero definire “mercantilismo inverso”, con gli Stati Uniti che di fatto cercano di smantellare l'ordine globale creato dopo la Seconda Guerra Mondiale. Quell'ordine globale era robusto per costruire l'economia mondiale e garantire prezzi bassi per i consumatori americani. Un dollaro forte è stato al cuore dell'ordine mentre le potenze mercantili hanno “soppresso” le loro valute per costruire economie basate sulle esportazioni, svuotando la produzione statunitense e rendendo gli Stati Uniti insopportabilmente soggetti a interruzioni della catena di approvvigionamento, una questione questa ormai di difesa nazionale. Nonostante lo stile transazionale di Trump e l'erezione di barriere commerciali, il dollaro USA rimarrà la valuta più importante, ma sarà meno importante di prima.
Altri importanti attori economici reinvestiranno meno del loro capitale nell'economia statunitense e nelle azioni e nei titoli di stato statunitensi e dovranno riequilibrare i loro risparmi e consumi a livello domestico. L'Europa sta già mostrando segnali forti in tal senso, spinta dall’improvvisamente debole sostegno statunitense all'alleanza transatlantica e dalla posizione di Trump sui termini degli scambi. La drammatica espansione fiscale della Germania ha già dato un forte impulso all'euro, e l'EURUSD potrebbe essere destinato a 1.25 entro fine anno. Il Giappone si sta dimostrando lento nel raggiungere un accordo con l'amministrazione Trump, come notato sopra, forse ostacolato dalla situazione politica interna in Giappone. Ma lo yen giapponese molto debole è un segnale d'allarme per la relazione commerciale USA-Giappone che è probabilmente destinata a un corso di correzione (uno yen molto più forte).
I metalli preziosi potenziano il settore delle materie prime verso una robusta performance nel primo semestre, ulteriori guadagni in vista Il settore delle materie prime è sulla buona strada per un secondo semestre forte con il Bloomberg Commodities Index in aumento di circa il 9% al momento della stesura, superando comodamente altri asset denominati in dollari USA, incluse obbligazioni e azioni, con entrambi S&P 500 e Nasdaq ben indietro. Mentre le materie prime solitamente si rafforzano durante periodi di robusta crescita economica, l'attuale rialzo è ampiamente guidato dai rischi geopolitici e della domanda di investimento per asset materiali tangibili, particolarmente per i metalli preziosi.
Questa sezione scritta da Ole Hansen, Responsabile della strategia delle materie prime di Saxo
L'oro ha guidato la carica per mesi, con argento e platino che recentemente si sono uniti al rally in mezzo a un mix potente di preoccupazioni per il debito fiscale crescente, shock dell'offerta guidato dalle tariffe, un mercato del lavoro in ammorbidimento e debolezza continua del dollaro USA. Sviluppi questi che potrebbero eventualmente spingere a un cambiamento di politica accomodante, e potenzialmente più forte del previsto, da parte della Federal Reserve. Aggiungendo che esiste il rischio di un'inflazione più alta e che le banche centrali che estendano la loro frenesia di acquisto di oro per il quarto anno consecutivo; il terreno per una spinta verso il livello di USD 4.000 per oncia d’oro nei prossimi dodici mesi, secondo noi, è a portata di mano.
Il forte rally dell’argento registrato a settembre ha spinto il metallo semi-industriale ai massimi degli ultimi 14 anni, superando la soglia dei 47 dollari.
Dopo un periodo di sottoperformance rispetto all’oro, dovuto all’intensificarsi della domanda di lingotti da parte delle banche centrali, la recente impennata ha riportato il rapporto oro-argento verso la sua media decennale, attualmente intorno a quota 81.
Un eventuale movimento verso il massimo storico del 2011, pari a 50 dollari, richiederà probabilmente un supporto da parte dell’oro. Tuttavia, con il lingotto potenzialmente diretto verso i 4.000 dollari, l’argento potrebbe trovare lo slancio necessario per raggiungere quel traguardo nei prossimi mesi.
Questo contenuto è materiale di marketing. Nessuna delle informazioni e analisi qui contenute costituisce consulenza in materia di investimenti. Il trading comporta rischi e le performance passate non sono un indicatore affidabile della performance futura. In questo contenuto potrebbero essere citati strumenti emessi da società partner, dalle quali la Capogruppo Saxo riceve pagamenti o retrocessioni.