Metalli preziosi in portafoglio, rischio misurato

Punti chiave

• Oro e argento guidano il 2025; il platino ha seguito. I titoli minerari hanno amplificato i guadagni
• Fattori trainanti: aspettative di tagli dei tassi, domanda delle banche centrali, spinta industriale dell’argento, offerta limitata
• Rischi: giurisdizione, inflazione dei costi, esecuzione e volatilità

Perché i metalli si muovono adesso

L’oro ha raggiunto un nuovo record a 3.547 USD, in rialzo del 34% da inizio anno. La domanda riflette le attese di tagli dei tassi da parte della Fed a settembre, dubbi sull’indipendenza della Fed e un mondo sempre più frammentato. Con i rendimenti a lunga scadenza elevati e il dollaro debole, le obbligazioni hanno perso appeal difensivo, spostando i flussi verso le commodity rifugio. Tuttavia, i rischi restano: un cambiamento hawkish da parte della Fed, un forte rimbalzo del dollaro, un calo dei rendimenti a lungo termine o lo smantellamento delle posizioni.

Per un’analisi completa dei driver e dei punti critici, leggi: L'oro raggiunge un record mentre gli investitori cercano alternative in un mondo frammentato | BG Saxo. 

L’argento ha finalmente superato i 40 USD per la prima volta dal 2011. Il platino è salito durante l’estate sulla domanda cinese e la disciplina nell’offerta. Per approfondire, vedi: L'argento supera i 40 USD raggiungendo i massimi di 14 anni | BG Saxo.  Il filo conduttore: aspettative più morbide sui tassi reali, acquisti costanti da parte delle banche centrali e un equilibrio ristretto dell’argento grazie al solare e all’elettronica.

Molti portafogli restano sottopesati in titoli minerari. I titoli minerari trasformano i movimenti dei metalli in oscillazioni più ampie degli utili — più forti nei rialzi e più bruschi nei ribassi — diversamente dal metallo fisico. L’opportunità si trova tra la copertura macro e il potenziale azionario, a condizione che gli investitori accettino il rischio: costi, politica ed esecuzione dei progetti.

Sotto la superficie: cosa sostiene la forza

I tassi reali fissano il tono. Quando i rendimenti reali attesi calano, il costo opportunità dell’oro si riduce e la domanda aumenta. Questo flusso spesso si estende all’argento e, con effetto leva, ai titoli minerari. Dal punto di vista dei fondamentali, la domanda industriale per l’argento resta solida — fotovoltaico, elettronica di potenza e sensori — mentre la crescita dell’offerta mineraria è lenta. Il platino è rimbalzato abbastanza da riportare molte operazioni sopra i costi di cassa, ma non abbastanza da innescare nuova capacità produttiva, il che sostiene i prezzi.

Il posizionamento ha fatto il resto: con pochi investitori long e mercati fisici ristretti, anche un modesto acquisto ha spinto i prezzi oltre le resistenze. Quando i prezzi dei metalli salgono, le azioni minerarie spesso salgono di più perché i costi si muovono più lentamente dei prezzi, amplificando i profitti.

Conosci le tue leve: costi, leva finanziaria, stabilizzatori

AISC: L’All-in Sustaining Cost (AISC) include costi di cassa, investimenti di mantenimento e spese generali. Quando i prezzi superano l’AISC, il flusso di cassa cresce rapidamente — fino a che non lo fa più. Questa è l’essenza della “torque” delle minerarie: la sensibilità degli utili ai prezzi dei metalli, poiché i costi si muovono più lentamente.

Leva finanziaria: Leva = indebitamento finanziario. Il debito amplifica le oscillazioni dell’equity. I costi fissi degli interessi fanno aumentare gli utili più rapidamente nei cicli rialzisti — e calare più bruscamente nei ribassi. Nelle minerarie si hanno due leve: leva operativa (AISC rispetto al prezzo) e leva finanziaria (debito). Monitora debito netto/EBITDA, copertura degli interessi, scadenze e tassi fissi vs variabili. Bassa leva riduce la volatilità; alta leva aumenta la “torque” ma anche il rischio di covenant e rifinanziamento.

Stabilizzatori 101: “Stabilizzatore” = elemento che stabilizza un portafoglio. L’oro — e talvolta l’argento — tende a muoversi in modo diverso rispetto alle azioni durante periodi di stress. Non genera rendimento, quindi il “costo” è il ritorno reale perso altrove. Quando i rendimenti reali scendono o il dollaro si indebolisce, lo stabilizzatore si rafforza. In caso di shock geopolitici o di politica monetaria, il metallo fisico spesso cala meno o addirittura sale. Questo stabilizza i rendimenti complessivi e offre riserve per ribilanciare.

L’esecuzione conta: focus sulla disciplina dei costi

Un mercato forte premia gli operatori che mantengono i costi sotto controllo:

• Agnico Eagle (AEM): flusso di cassa record, posizione di cassa netta e conferma della guidance 2025 su costi e capex.
• Pan American Silver (PAAS): dividendo aumentato; resta in linea con la guidance 2025 su produzione e costi.
• Alamos Gold (AGI): calo sequenziale dei costi di cassa e dell’AISC, con flusso di cassa operativo record.
• Fresnillo (FRES LN): costi di produzione rettificati in calo di circa il 20% su base annua nel primo semestre; la direzione ha sottolineato una “rigorosa disciplina dei costi”.
• Impala Platinum (IMP SJ): dividendo ripristinato e capex ridotto, segnalando disciplina nel capitale mentre i prezzi si sono ripresi.
• Valterra Platinum (VAL SJ): spin-off di Anglo American che ha mantenuto il focus sui costi unitari, evitando una crescita aggressiva nonostante il rally.

Questi sono esempi, non raccomandazioni o sollecitazioni all'investimento. Bisogna sempre monitorare e verificare sempre la curva dei costi e il rischio giurisdizionale di ogni azienda.

Cosa monitorare

Macro: Decisione della Fed il 17 settembre 2025 e andamento dei tassi reali — principale vento contrario o favorevole per l’oro.
Micro: Aggiornamenti di produzione del terzo trimestre dai principali produttori di oro, argento e platino (PGM) — attenzione a gradi, AISC e capex di mantenimento.
Fisico: Aggiornamenti su domanda/offerta di argento e trend delle installazioni fotovoltaiche, inclusa l’eventuale “razionalizzazione” del contenuto d’argento.
Politica: Segnali sul regime dei permessi in Messico e sulla stabilizzazione dell’energia in Sudafrica — i premi al rischio possono cambiare rapidamente.

Mappa dei rischi: dove può colpire

Il rischio paese è reale. Il Messico ha irrigidito il regime minerario negli ultimi anni, allungando i tempi per i permessi e aggiungendo incertezza ai portafogli fortemente esposti all’argento. I disordini periodici in Perù possono bloccare la logistica. In Sudafrica, i produttori di platino restano esposti all’affidabilità energetica e a cambiamenti politici.

L’inflazione dei costi persiste in energia, manodopera e materiali di consumo; tende a calare più lentamente dei prezzi dei metalli durante le correzioni. Anche il rischio di finanziamento conta: se i prezzi diventano instabili, le finestre di accesso al capitale si chiudono rapidamente per gli sviluppatori con un solo asset. Conclusione: le minerarie offrono diversificazione su più fattori macro, ma la concentrazione in pochi paesi può amplificare gli shock.

Grafico a barre comparativo dei rendimenti YTD di oro/argento/platino rispetto ai rispettivi titoli minerari