Commodities weekly: I timori di una disruption causata dall'IA scuotono i titoli azionari mentre le materie prime mantengono la leadership

Le materie prime e le azioni legate alle risorse emergono come vincitori relativi

In questo contesto di incertezza del mercato azionario, le materie prime e le azioni legate alle materie prime hanno registrato una forte performance. Su base settoriale – come mostra la tabella sotto - stiamo assistendo a guadagni in tutti i settori tranne quello dei prodotti agricoli, che ha visto ampie perdite guidate da cacao e caffè. Oltre all'energia, che ha visto guadagni sorprendentemente forti poiché i rischi geopolitici hanno ridotto l'attenzione sull'eccesso di offerta che prevaleva all'inizio dell'anno, i metalli preziosi hanno registrato guadagni nonostante un crollo storico all'inizio del mese, dal quale il settore sta ancora cercando di recuperare.

Il gas naturale è stabile dall'inizio dell'anno e si scambia vicino al minimo di quattro settimane intorno a 3,14 USD/MMBtu dopo essersi mosso entro un ampio intervallo di 3–8 USD finora quest'anno. Una recente tempesta invernale negli Stati Uniti e il freddo persistente hanno ridotto le scorte di oltre 600 miliardi di piedi cubi nelle ultime due settimane a 2,214 tcf, lasciando gli inventari del 5,5% al di sotto della media quinquennale. Con le proiezioni che indicano un altro significativo calo la prossima settimana, il mercato potrebbe diventare vulnerabile se la spell di freddo si estendesse fino a marzo.

Oltre al rallentamento dell'attività in Cina in vista delle festività del Capodanno Lunare, il nichel ha registrato una flessione durante la settimana, nonostante l'Indonesia, il maggiore fornitore mondiale, abbia preso provvedimenti per sostenere i prezzi chiedendo a una delle sue miniere più grandi di ridurre la produzione. Anche l'alluminio ha subito un calo a seguito di notizie secondo cui l'amministrazione Trump sta considerando di restringere l'ambito delle tariffe di importazione statunitensi su alcuni prodotti metallici. Le imposte introdotte lo scorso anno su alluminio e acciaio hanno perturbato i flussi commerciali globali, riducendo le spedizioni verso gli Stati Uniti e facendo salire i prezzi nazionali.

Lo zucchero ha visto i futures scendere al minimo di cinque anni e sono ora più che dimezzati rispetto al picco di novembre 2023 sopra i 28 centesimi/libbra, pressati dalle prospettive di un abbondante raccolto brasiliano destinato ad ampliare l'eccedenza globale. Il calo è stato anche rafforzato da un rallentamento più acuto del previsto nel consumo di zucchero negli Stati Uniti e in altre economie sviluppate — parzialmente collegato alla crescente diffusione dei farmaci per la perdita di peso GLP‑1, che riducono l'appetito per i dolcificanti.

Altrove, il settore dei cereali — uno dei preferiti dai ribassisti negli ultimi mesi — mostra i primi segni di ripresa. Il movimento è stato guidato dalla forte domanda di olio di soia e, più recentemente, di grano, sostenuta da preoccupazioni per il raccolto di frumento invernale statunitense e dalla copertura di posizioni corte da parte dei fondi dopo molti mesi di posizionamento ribassista elevato da parte dei hedge funds.

Nella complesso della soia, l'olio di soia è emerso come il chiaro vincitore, guadagnando circa il 18% dall'inizio dell'anno e nel processo distaccandosi da soia (+9%) e farina (+3,3%). La forza riflette un cambiamento strutturale della domanda legato alla transizione energetica, con l'olio di soia che evolve in un input energetico strategico piuttosto che meramente una commodity alimentare. I mandati per la miscelazione di biocarburanti più elevati per 2026–27 hanno effettivamente posto un limite al consumo interno, mentre la capacità di diesel rinnovabile aggiunta alla fine del 2025 continua ad assorbire volumi crescenti di materie prime.

Il rame continua a oscillare intorno ai 6 USD/libbra. L'aumento degli inventari visibili, una domanda più debole prima delle festività in Cina e un contango tra il prezzo immediato e quello a tre mesi a Londra segnalano un'ampia offerta nel breve termine, attenuando l'attrattiva del rame come tema di investimento a lungo termine guidato dall'elettrificazione, dalla domanda energetica dei data center di intelligenza artificiale, dei veicoli elettrici e delle infrastrutture di raffreddamento. Sebbene la narrativa a lungo termine rimanga favorevole, il potenziale rialzo nel breve termine potrebbe rimanere limitato fino a quando non riemergeranno segnali di domanda dopo le festività.

Nel complesso, questi sviluppi hanno supportato la classe di asset, con il Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOM) in rialzo di circa il 7% dall'inizio dell'anno e del 15% negli ultimi 12 mesi, sostenuto da una domanda resiliente, vincoli di offerta, un dollaro più debole e l'incertezza geopolitica persistente.

Sostenuti da questi temi in evoluzione, i flussi di investimenti verso beni tangibili rimangono solidi. Gli ETF che tracciano i produttori di oro, argento, rame e uranio hanno registrato guadagni tra il 15% e il 21%, riflettendo una continua domanda di protezione contro l'inflazione, metalli della transizione energetica e asset percepiti come resilienti durante i periodi di stress nei mercati finanziari. Questa divergenza tra le azioni di crescita in difficoltà e il rafforzamento degli asset reali evidenzia un importante cambiamento nella leadership di mercato — uno che potrebbe continuare a influenzare le decisioni di allocazione cross-asset nei mesi a venire.

Rimbalzo dei metalli messo alla prova dalle preoccupazioni del mercato azionario

L'oro e l'argento hanno subito una nuova battuta d'arresto nell'ambito della vasta svendita a Wall Street, guidata dalle preoccupazioni sull'impatto dell'IA sugli utili aziendali. I movimenti sono stati amplificati dalle condizioni di liquidità limitate, con i trader ancora scossi dal crollo storico all'inizio del mese. L'argento ha nuovamente sopportato gran parte della pressione, poiché gli indicatori tecnici a breve termine rimangono deboli e i trader cinesi riducono le loro attività in vista delle festività del Capodanno Lunare, che chiuderanno i mercati per più di una settimana a partire dal 15 febbraio.

Nonostante la recente correzione, l'oro ha fatto timidi passi verso la normalizzazione. La volatilità si è ritirata verso livelli precedenti alla correzione mentre i prezzi cercano di stabilizzarsi attorno ai 5.000 USD. Nonostante il metallo resti vulnerabile a riduzioni di rischio episodiche da parte di strategie sistematiche e automatizzate, il decremento delle posizioni tra i fondi con leva, come hedge funds e CTAs, dovrebbe limitare la pressione proveniente da altri settori.

La domanda strategica rimane solida, supportata dagli acquisti delle banche centrali, dalla diversificazione delle riserve, dalle preoccupazioni fiscali e dall'incertezza geopolitica. Dopo aver recuperato circa la metà del range di correzione di 4.690–5.900 USD, un superamento della soglia di 5.140 USD potrebbe indicare un rinnovato slancio al rialzo, mentre uno scivolone sotto i 4.860 USD potrebbe suggerire una fase di consolidamento più prolungata.

L'argento ha nuovamente subito gran parte della pressione e rimane il principale metallo a rischio per il mercato. La volatilità resta elevata e gli indicatori tecnici a breve termine rimangono deboli mentre la partecipazione cinese svanisce in vista della chiusura per il Capodanno Lunare. Il premio di Shanghai è crollato a cifre singole basse, riducendo la tensione tra Oriente e Occidente. Sebbene i deficit strutturali e la stretta di offerta a lungo termine rimangano sostenuti, i prezzi elevati rischiano di portare a sostituzioni nella domanda e a un aumento dei flussi di rottami.

Perché uno squeeze sull'argento guidato dal COMEX è altamente improbabile

Chi basava le sue aspettative rialziste sull'argento su un altro squeeze si sta attualmente concentrando sulle scorte registrate al COMEX rispetto all'interesse aperto nel contratto di marzo, che raggiunge il primo giorno di avviso il 27 febbraio. Si teme che le potenziali consegne possano superare le scorte "disponibili". Ecco perché questo è improbabile:

a) L'interesse aperto solitamente cala drasticamente prima del periodo di avviso (consegna) mentre le posizioni vengono riportate avanti o chiuse. b) La consegna si svolge durante l'intero mese fino al 30 marzo, e solo i venditori allo scoperto possono iniziarla emettendo avvisi, dopo i quali la clearing house assegna la consegna ai detentori di posizioni lunghe che rimangono aperte. c) Il sistema di scambio riduce il rischio di "default" tramite limiti di posizione sul mese spot e limiti di consegna/certificato, mantenendo poteri di emergenza (compreso l'ordine di liquidazione per i partecipanti incapaci o non disposti a consegnare o ricevere). d) Le scorte registrate non sono statiche, il metallo può passare da eleggibile a registrato con l'emissione di warrant.