Mercati in tensione: l’argento fatica a stabilizzarsi tra volatilità e rischi incrociati

Punti chiave

• Il tentativo dell’argento di stabilizzarsi dopo il crollo storico della scorsa settimana si è rivelato finora effimero, con nuove pressioni di vendita provenienti dal mercato cinese.
• Una posizione corta di dimensioni rilevanti e fortemente concentrata sui futures cinesi, insieme ai persistenti problemi del principale fondo cinese specializzato in argento fisico, continua ad alimentare l’intensità dell’inversione ribassista.
• Anche l’oro scambia in ribasso, faticando a consolidarsi sopra la soglia dei 5.000 USD, mentre il nuovo sell‑off dell’argento e vari sviluppi cross‑market esercitano ulteriore pressione sui prezzi.
• Finché la volatilità non si attenuerà e il processo di price discovery non mostrerà segnali di miglioramento, è probabile che oro, e soprattutto argento, continuino a registrare movimenti bruschi in entrambe le direzioni.
   

---

Il crollo storico dell'argento venerdì è stato il risultato di vari fattori che si sono incrociati simultaneamente. Sebbene una correzione fosse da tempo attesa, e probabilmente necessaria, la velocità e la profondità della svendita hanno rappresentato un brusco risveglio. Ancora una volta, è emerso come un posizionamento sbilanciato possa causare danni significativi quando inizia a disfarsi.

Come spesso accade, i social media si sono rapidamente popolati di teorie del complotto che suggerivano che il movimento fosse stato orchestrato per aiutare coloro che avevano posizioni short in difficoltà. Si tratta di narrazioni da ignorare. La spiegazione più lineare è che il rally plurimensile dell'argento, pur sostenuto dalla forte domanda cinese, era diventato sempre più dominato da avidità ed eccessi speculativi. Quando oro e argento diventano argomenti di conversazione alle cene o nei luoghi di lavoro, spesso significa che una fase del rialzo sta raggiungendo un livello di saturazione.

La velocità del rally precedente stessa richiedeva cautela. Ci sono voluti 42 giorni perché l'argento salisse da 50 a 60 USD, solo 22 giorni per passare da 60 a 80, e appena 12 giorni da 80 a 110. Un’avanzata quasi parabolica e via via più disordinata crea inevitabilmente le condizioni per correzioni violente, quando le vie di uscita diventano troppo strette per assorbire un’ondata improvvisa di vendite forzate.

La volatilità che si autoalimenta

Giovedì mattina avevamo segnalato che il continuo rialzo dei metalli, in particolare dell’argento, era entrato in una fase pericolosa. Il problema principale era una volatilità che si autoalimentava: con l’aumento delle oscillazioni giornaliere dei prezzi, la liquidità si stava rapidamente riducendo. Banche e market maker faticavano a gestire il rischio, soprattutto quando la loro principale ancora di stabilità, il differenziale tra mercato fisico e Future, diventava sempre più irregolare. Una volta venuta meno la loro disponibilità a quotare in dimensioni adeguate, la liquidità si è ulteriormente deteriorata e la volatilità è esplosa.

Il primo colpo significativo è arrivato durante la sessione asiatica di venerdì, dopo due sedute europee e statunitensi già molto turbolente. I Future sull’argento avevano toccato un massimo storico di 121,78 USD, per poi perdere 15 USD e chiudere a 114,42 USD.
Quando i mercati cinesi hanno aperto le vendite si sono intensificate, probabilmente innescate anche da requisiti di margine più severi, con il contratto sull’argento dello SHFE che ha terminato la giornata in calo del 17%.

La gamma delle opzioni e la vendita forzata di Future

L'attenzione si è giustamente concentrata sull'impennata del volume delle opzioni di lunedì nell'iShares Silver ETF, il principale strumento che offre esposizione ai futures sull'argento COMEX. Una parte significativa di questa attività è consistita nell'acquisto di call scoperte.

Con l'acquisto delle call, i venditori di opzioni sono stati costretti a coprire la loro esposizione acquistando Future sull'argento. Con il continuo aumento dei prezzi e l'aumento del delta delle opzioni, questa domanda di copertura è cresciuta, lasciando il mercato sempre più corto di gamma sul lato ribassista. Una volta che i prezzi hanno iniziato a scendere, il processo si è invertito. La necessità di liquidare le coperture delta è accelerata, creando un circuito di feedback puramente meccanico in cui il rischio doveva essere ridotto a qualunque prezzo disponibile.