Commodities weekly: I metalli crollano dopo un mese volatile e da record per le materie prime.

Energia: il ritorno del premio di rischio, ma con limiti politici

Il petrolio greggio e l'intero settore energetico si stanno avviando verso forti guadagni settimanali consecutivi. Il gas naturale statunitense ha guidato la crescita all'inizio del mese, dopo che una violenta tempesta invernale ha interrotto la produzione e aumentato la domanda di riscaldamento, facendo aumentare significativamente i prezzi. Questo ha evidenziato quanto possano diventare critiche le bilance di breve termine quando il clima e l'infrastruttura si scontrano.

Per quanto riguarda il petrolio greggio, l'attenzione è tornata sulla geopolitica. Le preoccupazioni rinnovate su un potenziale attacco degli Stati Uniti all'Iran hanno sollevato timori di interruzioni dell'approvvigionamento in Medio Oriente, spingendo brevemente il Brent oltre i 70 dollari al barile e costringendo i trader a rivedere le loro aspettative, inizialmente orientate a un calo dei prezzi verso i 50 dollari a causa di un potenziale eccesso di offerta. Questi timori si sono attenuati dopo un periodo di interruzioni e potrebbero dissolversi completamente se i barili del Medio Oriente diventassero indisponibili, anche solo per un breve periodo. Questo rally ha servito da promemoria che, nonostante la presenza di ampie capacità inutilizzate altrove e l'aumento dell'offerta non OPEC, i prezzi del petrolio rimangono altamente sensibili ai rischi geopolitici, beneficiando anche del loro ruolo come veicolo d'investimento liquido e facilmente accessibile nel contesto attuale di domanda per beni tangibili.

Detto ciò, è probabile che questo premio di rischio rimanga più volatile che direzionale. Una questione cruciale per i mercati non è solo se le tensioni aumenteranno, ma se il Presidente degli Stati Uniti Trump sarebbe disposto ad accettare le conseguenze politiche di prezzi più elevati della benzina in un anno elettorale in cui abbordabilità e inflazione sono al centro delle preoccupazioni degli elettori. Questo vincolo politico potrebbe limitare quanto un rally guidato dalla geopolitica possa estendersi nel tempo e con quale intensità, anche se i rischi principali rimangono elevati.

Di conseguenza, il petrolio potrebbe rimanere intrappolato tra forze contrastanti: la possibilità di un rialzo geopolitico e considerazioni politiche e legate alla domanda al ribasso. Per trader e investitori, questo richiede cautela nell'estrapolare picchi di prezzo a breve termine verso tendenze a lungo termine.

Metalli: i record storici incontrano la realtà

I metalli preziosi e industriali hanno vissuto una settimana di scambi frenetici prima che il momentum si dissolvesse improvvisamente. Giovedì, oro, argento e rame hanno raggiunto nuovi massimi storici, solo per ritirarsi bruscamente quando sono emersi segnali più ampi di avversione al rischio e il dollaro statunitense è rimbalzato.

Il Presidente Trump ha nominato l'ex governatore della Fed Kevin Warsh come possibile prossimo presidente della Federal Reserve. Warsh è visto come più "falco" rispetto ad altri nomi circolati, avendo precedentemente lasciato la Fed per disaccordi sugli strumenti di politica monetaria non convenzionali, come il quantitative easing. Prima degli annunci, i mercati azionari hanno reagito negativamente, i rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi a lungo termine sono aumentati e il dollaro si è ripreso dopo aver raggiunto il minimo di quattro anni all'inizio della settimana, innescando un'inversione brusca sui metalli.

Il rame offre un esempio notevole. I prezzi sono aumentati di circa l'11% fino a un record di 6,58 USD per libbra a New York, per poi ritirarsi bruscamente sotto i 6 USD. Sebbene temi macroeconomici a lungo termine, come l'elettrificazione, la transizione energetica e l'offerta mineraria limitata, continuino a essere di supporto, diversi fattori micro a breve termine non giustificano prezzi a livelli così elevati. Questi includono l'aumento delle scorte visibili monitorate dalle tre principali borse di futures a un massimo pluriennale, il differenziale tra prezzo spot e a 3 mesi sul London Metal Exchange che tratta in contango, riflettendo ampia offerta a breve termine, e il premio del rame Yangshan rispetto a Londra che registra un minimo di 18 mesi. Tenendo conto di ciò, l'ultima impennata aveva un carattere decisamente speculativo, aumentando il rischio di ritirate brusche mentre le posizioni vengono ridotte.

Oro e argento raccontano una storia leggermente diversa, ma altrettanto importante. I forti guadagni mensili hanno reso le condizioni di trading sempre più difficili. I market maker sono diventati riluttanti ad assumere e mantenere rischi, portando a una liquidità più scarsa e a spread bid-offer più ampi. Questo è stato visibile giovedì e venerdì, quando l'oro ha trattato in un range di quasi 500 dollari e l'argento, inizialmente in un range di 15 dollari, si è ampliato a un range di 23 dollari venerdì, mentre le prese di profitto e le vendite stop-loss prendevano il controllo.

Questo genere di movimento dei prezzi non è segnale di mercati sani e ordinati. Invece, riflette una rottura nella liquidità dove flussi relativamente piccoli possono innescare movimenti esagerati. In queste condizioni, sia gli stop-loss che gli obiettivi di profitto diventano più difficili da eseguire in modo efficiente, aumentando il rischio di essere costretti a uscire da posizioni altrimenti ben strutturate. Anche se le ragioni sottostanti per detenere oro rimangono forti come sempre – tra cui persistenti preoccupazioni fiscali e di debito, continua domanda delle banche centrali, incertezza geopolitica e la necessità di diversificazione del portafoglio – il picco di questo mese ha lasciato il metallo giallo vulnerabile a un ritracciamento. Ci aspettiamo che ogni battuta d'arresto sia accolta da nuova domanda, con 6.000 dollari che emergono eventualmente come un potenziale nuovo obiettivo al rialzo nel tempo.

L'argento, nel frattempo, potrebbe alla fine faticare a mantenere il passo con l'oro, non ultimo a causa del calo del rapporto oro-argento, che significa che non può più essere classificato come economico rispetto all'oro. La sua forte dipendenza – in tempi normali – dalla domanda industriale potrebbe diventare un freno, poiché alcuni utenti finali, in particolare nel settore solare, cercano sempre più materiali alternativi per proteggere i margini. Inoltre, si prevede un aumento dell'offerta di rottami nei prossimi mesi, poiché i proprietari monetizzano barre detenute a lungo termine, posate e gioielli dopo un aumento di sette volte dei prezzi nell'ultimo decennio.

Agricoltura: forza selettiva in un contesto di cautela

Al di fuori dei metalli e dell'energia, l'agricoltura ha presentato un quadro più complesso. I prezzi del grano sono aumentati a causa delle preoccupazioni per i danni da gelo in alcune regioni degli Stati Uniti e del Mar Nero. I rischi legati al freddo, insieme all'incertezza sulla copertura nevosa, hanno introdotto un premio climatico in un momento in cui le scorte globali sono già più limitate rispetto agli ultimi anni.

I prezzi energetici più elevati offrono anche un supporto indiretto attraverso i legami con i biocarburanti e l'aumento dei costi di produzione, anche se questo rimane un fattore secondario piuttosto che il principale motore. Altrove nel settore agricolo, la performance è stata mista, con alcune materie prime 'soft' che continuano a rimanere indietro dopo i movimenti di prezzo estremi dello scorso anno, mettendo in evidenza quanto rapidamente la domanda possa essere distrutta quando i prezzi eccessivamente aumentano.

Un mese da ricordare, un mercato da rispettare

La performance di gennaio ha rafforzato il ruolo delle materie prime come strumenti di diversificazione in un periodo di incertezza geopolitica e macroeconomica elevata. La portata del rally è significativa, e l'attrattiva a lungo termine degli asset fisici resta intatta. Tuttavia, la rapidità e l'intensità dei movimenti recenti, specialmente nei metalli, richiedono attenzione e rispetto.

Questo è un mercato in cui pazienza, disciplina e flessibilità contano più della sola convinzione. La volatilità non è più solo un elemento di sfondo; sta infatti influenzando il comportamento, la liquidità e i risultati. Mentre entriamo in febbraio, la domanda chiave non è se i prezzi possano salire ulteriormente, ma se i mercati possano farlo in modo più ordinato. Fino a quando la liquidità non migliorerà e la volatilità non diminuirà, è necessaria cautela.

Detto ciò, crediamo che le prospettive di investimento a lungo termine per le materie prime siano ancora forti, sostenute da tendenze strutturali come la deglobalizzazione, l'aumento delle spese per la difesa, la dedollarizzazione, la decarbonizzazione e la svalutazione delle monete, rafforzate dalla crescente domanda di energia, dall'incremento demografico, dalle pressioni climatiche e dagli anni di sotto-investimenti da parte dei produttori. Dal minimo pandemico del 2020, l'indice Bloomberg Spot è salito del 143%, una forte ripresa ma ancora modesta rispetto ai grandi super-cicli degli anni '70, quando l'indice aumentò di circa il 700%, e tra la fine degli anni '90 e il 2008, quando l'industrializzazione di Cina e India guidò un rally decennale di oltre il 450%.