Oro in ascesa, argento in tempesta: il dollaro vacilla

Punti chiave

• L'oro supera i 5.200 USD mentre la debolezza del dollaro rafforza la strategia di copertura contro la svalutazione monetaria
• La volatilità dell'argento aumenta mentre il momentum e le posizioni prevalgono sui fondamentali
• Rischi politici, timori di shutdown e speculazioni sulla Fed continuano a esercitare pressione sul dollaro USA
• La domanda strategica di beni durevoli potrebbe concentrarsi sull'oro, dato che la domanda industriale di argento inizia a soffrire

Il raggiungimento del nostro obiettivo di 5.000 USD per l'oro nel 2026 entro il primo mese dell'anno sottolinea quanto forte e persistente sia diventata la domanda per l'oro, insieme all'argento e ad altri beni durevoli. Ciò che inizialmente era considerato una copertura a lungo termine contro la svalutazione monetaria, la deriva fiscale e l'incertezza geopolitica, si è trasformato in un movimento anticipato, obbligando gli investitori a rivedere non solo gli obiettivi di prezzo, ma anche la sostenibilità e la qualità della domanda.

I motivi del rialzo sono ormai ben noti e principalmente legati a preoccupazioni. La continua creazione di debito fiscale erode la fiducia nelle valute fiat, mentre il dollaro USA si è indebolito con il declino dell'eccezionalismo americano e il capitale inizia a spostarsi altrove. L'incertezza geopolitica rimane elevata, amplificata da un panorama politico americano sempre più imprevedibile, e le preoccupazioni per l'inflazione si sono rivelate più persistenti di quanto sperato.

Questo cambiamento è visibile anche oltre le materie prime. La performance azionaria globale riflette una graduale riallocazione lontano dagli asset statunitensi, con i mercati emergenti che finora quest'anno sovraperformano quelli sviluppati. Parallelamente, il ruolo dell'oro come stabilizzatore di portafoglio e copertura contro il rischio sistemico è stato riaffermato, attirando flussi da investitori che cercano protezione più che rendimento.

Il dollaro USA si indebolisce mentre si intensificano i timori di svalutazione

Un fattore chiave della rinnovata domanda di beni durevoli è stato il dollaro USA, ultimamente sotto pressione. Le preoccupazioni a breve termine su un potenziale shutdown del governo USA sono riemerse dopo le dispute relative al finanziamento del Dipartimento della Sicurezza Interna, aggiungendo fragilità al contesto della valuta. Contestualmente, una narrativa più ampia di "vendere America" sta prendendo piede, guidata da preoccupazioni relative alla crescita, deficit fiscali e riequilibrio dei flussi di capitale verso gli asset statunitensi.

La debolezza del dollaro è accelerata martedì, con la valuta che ha toccato un minimo di quattro anni dopo che i commenti del presidente Trump hanno indicato che la sua amministrazione accetta un dollaro più debole. Queste dichiarazioni coincidono con crescenti speculazioni su una possibile coordinazione valutaria USA-Giappone, mentre le autorità di entrambi i paesi monitorano la forza dello yen e le sue implicazioni per commercio e stabilità finanziaria.

Rick Rieder di BlackRock – noto sostenitore di tagli aggressivi ai tassi di interesse – viene sempre più visto come possibile candidato per il prossimo presidente della Federal Reserve. La prospettiva di una politica più accomodante, unita alla tolleranza politica verso la debolezza della valuta, ha rafforzato la percezione che la svalutazione monetaria rimanga uno strumento politico accettato.

Questi sviluppi continuano a sostenere il mercato della svalutazione, rafforzando la domanda di asset tangibili di valore come l'oro e, per estensione, l'argento.

Timori riconosciuti, ma alcuni non ancora realizzati

Molti dei rischi che guidano la domanda di oro non si sono ancora pienamente materializzati. Il debito fiscale USA continua a crescere, ma il mercato ha espresso lo stress principalmente attraverso una curva dei rendimenti più ripida piuttosto che movimenti disordinati nei tassi o nel credito. Il dollaro si è indebolito, ma non è crollato, mentre le tensioni geopolitiche non hanno ancora creato interruzioni abbastanza gravi da mettere in crisi la crescita globale.

La domanda delle banche centrali – eccezionalmente forte tra il 2022 e il 2024 – ha rallentato l'anno scorso, con acquisti netti vicini ai livelli pre-Covid. Questo non mina il caso strutturale per l'oro, ma significa che i flussi privati e istituzionali giocano ora un ruolo maggiore nel sostenere i prezzi.

In questo contesto, la forte richiesta di beni durevoli potrebbe iniziare a raffreddarsi. Per un asset non fruttifero come l'oro, sono necessari flussi continui per giustificare prezzi sempre più elevati. Il momentum potrebbe ancora spingere i prezzi verso i 6.000 USD se i rischi macro o politici si intensificano, ma oltre tale livello il rischio di consolidamento aumenta più che la possibilità di una correzione importante.

Oltre alle banche centrali, Tether Holdings SA è emerso come una fonte significativa di domanda, diventando il più grande detentore di oro fuori dalle istituzioni ufficiali con circa 140 tonnellate. Gli acquisti settimanali in corso aggiungono un supporto non tradizionale al mercato, rafforzando l'ampiezza della domanda che sostiene i prezzi dell'oro.

Il Giappone come potenziale fattore di oscillazione della liquidità

Una variabile poco apprezzata è il Giappone. Nelle ultime settimane, i mercati hanno dovuto riconsiderare la traiettoria fiscale del Giappone prima delle elezioni dell'8 febbraio, e cosa potrebbero significare per i flussi di capitale globali i crescenti rendimenti dei titoli di Stato giapponesi e una potenziale forza dello yen. Da due decenni, il Giappone è una fonte di finanziamenti a basso costo e stabilità finanziaria, supportando la liquidità globale tra varie classi di asset.

Un'inversione di questi flussi sarebbe significativa. Uno yen più forte e rendimenti domestici più alti potrebbero incentivare il ritorno di capitale in Giappone, drenando parte della liquidità globale che ha sostenuto investimenti esteri in azioni, obbligazioni e immobili. Sebbene questo non sia ancora lo scenario principale, è un rischio che merita di essere monitorato da vicino, poiché in uno scenario peggiore potrebbe influire negativamente sulle azioni e aumentare i rendimenti delle obbligazioni, rafforzando la domanda di beni durevoli come rifugio.

L'oro rimane ordinato; l'argento no

La salita dell'oro è stata finora relativamente ordinata, senza evidenze di comportamento da bolla, cosa che non si può dire per l'argento. L'argento mostra segnali di essersi spostato nel territorio della bolla, con la partecipazione dei privati, il posizionamento speculativo e la paura di perdere che agiscono come motori principali per un rally che ha portato i prezzi a livelli storicamente elevati rispetto all'oro e al platino.

Il momentum, piuttosto che i fondamentali, è attualmente il principale motore della crescita. Inoltre, la copertura corta dai produttori industriali ha alimentato il rally, poiché l'aumento dei prezzi ha determinato richieste di margine sulle coperture future, rendendo sempre più difficile mantenere la protezione contro la produzione futura. Questa dinamica potrebbe persistere nel breve termine, ma è intrinsecamente instabile.

In circostanze normali, circa il 60% della domanda di argento proviene dagli utenti industriali, e questa domanda è sensibile al prezzo. Ai livelli attuali, il rischio di distruzione della domanda è in aumento, specialmente nel settore solare dove la sostituzione con il rame diventa sempre più attraente. In questo contesto, il vecchio detto che "la migliore cura per un prezzo alto è un prezzo alto" si applica ancora all'argento. L'oro, invece, è principalmente un metallo monetario detenuto come riserva di valore e quindi è molto meno sensibile alle perdite di domanda indotte dal prezzo.

La volatilità come segnale di avvertimento

Il livello di volatilità nell'argento sta diventando sempre più insostenibile e aumenta il rischio di condizioni di mercato disordinate, potenzialmente portando a movimenti di prezzo acuti in entrambe le direzioni. Sia i rialzisti che i ribassisti trovano il mercato difficile da gestire, con ampie variazioni intraday che minano la gestione del rischio e la dimensione delle posizioni.

L'attenzione attuale sull'argento – ora un argomento frequente nei media, ai tavoli da pranzo e anche nei luoghi di lavoro dove raramente si parla di metalli – illustra fino a che punto si è sviluppata questa storia. Questa attenzione si è tradotta in attività estreme su prodotti che offrono esposizione all'argento, in particolare la domanda al dettaglio di monete e piccoli lingotti. Un altro esempio è il mercato delle opzioni nell'iShares Silver ETF (SLV), dove i volumi totali di opzioni lunedì sono aumentati a quasi una volta e mezza rispetto a quelli dell'ETF QQQ, altamente popolare, che traccia il Nasdaq 100. Notabilmente, l'interesse ribassista in SLV è sceso a un minimo di cinque anni di appena 0,7%, un altro segnale che i rischi di posizionamento stanno diventando sempre più unidirezionali. 

Guardando avanti, continuiamo ad aspettarci che l'equilibrio tra domanda e offerta dell'argento migliori, riducendo così l'impatto di supporto sui prezzi. È probabile che la domanda industriale rallenti ai prezzi elevati, mentre i consumatori in tutto il mondo potrebbero approfittare del rally per vendere lingotti, gioielli e argenteria detenuti da lungo tempo, dopo un aumento del prezzo di sette volte nell'ultimo decennio. L'offerta secondaria, spesso trascurata durante i rally guidati dal momentum, richiederà tempo per manifestarsi, ma quando lo farà, la narrativa potrebbe cambiare rapidamente. 

Implicazioni strategiche

In sintesi, mentre l'argento può rimanere troppo attraente per alcuni investitori perché lo ignorino nel breve termine, soprattutto per quelli con un approccio tattico o guidato dal momentum, il profilo rischio-rendimento si è deteriorato notevolmente. La volatilità, piuttosto che la direzione, è diventata la caratteristica distintiva del mercato.

Per gli investitori alla ricerca di un'esposizione strategica a beni durevoli, continuiamo a vedere l'oro come la scelta più solida. Mentre i rischi di consolidamento a breve termine stanno aumentando dopo il rapido movimento sopra i 5.000 USD, la domanda sottostante delle banche centrali, le persistenti preoccupazioni fiscali e l'incertezza geopolitica dovrebbero continuare a proteggere l'oro da una correzione significativa. In un mondo che ancora lotta con il debito, l'imprevedibilità delle politiche e la fragile fiducia nei sistemi fiat, l'oro rimane l'opzione più matura, anche se l'argento attualmente ruba la scena.