Argento a 90 dollari: quando la domanda di asset reali incontra la forza del momentum

Un rally che si alimenta della propria velocità

Ciò che rende l'attuale movimento dell'argento particolarmente drammatico non è solo quanto sia aumentato, ma la rapidità con cui lo ha fatto. I numeri raccontano la storia: l'argento è salito del 28% dall'inizio dell'anno e ha raggiunto un impressionante 194% negli ultimi 12 mesi. Solo nell'ultimo mese ha guadagnato circa 30 USD. Ci sono voluti circa dieci giorni per passare da 60 USD a 70 USD, ma gli ultimi 10 USD, da 80 USD a 90 USD, sono stati raggiunti in appena sei giorni.

Nell'argento, la velocità è informazione: man mano che i prezzi accelerano, i trend follower, la copertura delle opzioni e la FOMO (paura di perdere un'opportunità) rinforzano un movimento riflessivo. Poiché il mercato è molto più piccolo e meno liquido rispetto a quello dell'oro, flussi relativamente modesti possono muovere i prezzi di diversi dollari, specialmente una volta superati i livelli tecnici chiave.

Quando si manifesta la distruzione della domanda?

Ogni rally alla fine trova un limite, e per l'argento, il freno più probabile è la distruzione della domanda industriale. A un certo livello di prezzo, i fabbricanti e gli utenti finali non possono semplicemente assorbire costi più elevati. Tentano di trasferirli e falliscono, riducono gli acquisti o cercano sostituti. Il punto importante è che questo processo non avviene dall'oggi al domani, ma a 90 USD, questo processo è probabilmente iniziato in alcune parti della catena di approvvigionamento, e ci vorrà del tempo prima che diventi abbastanza evidente da cambiare la narrazione di mercato.

Piuttosto che indovinare un preciso "picco", l'approccio più solido è osservare i segnali. I premi fisici nei punti chiave, i tempi di consegna per gli utenti industriali e il comportamento dei fondi negoziati in borsa possono fornire indizi. Una divergenza particolarmente interessante al momento è che, mentre i prezzi sono esplosi, gli ETF sull'argento quotati in Occidente hanno registrato deflussi netti, con una riduzione delle detenzioni questo mese di circa 7.9 milioni di once, a un totale di circa 856 milioni. Questo suggerisce che una parte significativa della domanda attuale proviene da altre regioni, in particolare l'Asia e soprattutto la Cina, o da operatori finanziari più impegnati piuttosto che da investitori occidentali che acquistano per mantenere a lungo termine.

Margini sui Future, non manipolazione

Con l'esplosione del prezzo dell'argento, sono aumentati anche i margini sui futures, il che ha scatenato il solito corollario di accuse secondo cui la borsa sta cercando di "sopprimere" il prezzo. Questo è un fraintendimento di come funzionano i mercati dei futures. Il margine è un pagamento progettato per garantire che tutti i partecipanti, sia long che short, possano adempiere ai loro obblighi quando i prezzi si muovono. In un mercato che oscilla di diversi dollari al giorno, il rischio di perdite significative diventa elevato. Se i margini rimanessero invariati, la cassa di compensazione sarebbe esposta a una probabilità inaccettabilmente alta di default da parte di uno o più partecipanti.

È per questo motivo che il CME ha recentemente modificato i margini dell'argento da un importo fisso in dollari a una percentuale del valore nozionale, fissandolo al 9%. In termini pratici, ciò significa semplicemente che, man mano che il prezzo dell'argento aumenta, il capitale richiesto per detenere un contratto aumenta proporzionalmente. Storicamente, quel livello non è lontano dalle medie a lungo termine per un metallo prezioso volatile.

Fondamentalmente, margini più elevati si applicano a tutti. Rendono più costoso detenere una posizione long con leva finanziaria, ma rendono anche più costoso detenere una posizione short con leva. Il loro scopo è limitare la leva finanziaria e proteggere l'integrità del mercato, non selezionare vincitori e perdenti. Infatti, in un rally parabolico, margini più elevati spesso aumentano la volatilità anziché ridurla, poiché i partecipanti più deboli, su entrambi i lati, sono costretti a ridimensionare o liquidare le posizioni.

Chi rischia davvero di essere colpito da uno squeeze?

Gran parte della narrazione sui social media riguardo all'argento si concentra sull'idea di una grande banca predatoria che detiene posizioni corte e che sarà eventualmente costretta a coprire a qualsiasi prezzo. I dati effettivi sul posizionamento raccontano una storia più sfumata. La posizione netta corta detenuta dai swap dealers, spesso descritti in modo generico come "banche", è stata ridotta in modo costante ed ora è in linea con le coperture dei produttori, entrambe intorno ai 25,000 contratti. La maggior parte dell'esposizione lunga è detenuta da speculatori e una categoria residua denominata "altri".

Se c'è un rischio di squeeze in questo mercato, è più probabile che si trovi tra i partecipanti con finanziamenti fragili. I produttori, per esempio, possono affrontare un doloroso disallineamento del flusso di cassa in un rally violento: devono versare margini giornalieri sulle coperture, ma ricevono contanti solo quando il loro metallo viene venduto e consegnato. In un mercato che si muove di 5 o 10 USD in pochi giorni, quel disallineamento può diventare molto scomodo molto rapidamente.

Parte dell'azione recente dei prezzi, forse 10-20 USD di essa, sembra anche essere stata alimentata da una domanda finanziaria spinta da voci di enormi posizioni corte delle banche. Il modo più semplice per verificare la realtà di queste storie è osservare i prezzi delle azioni delle istituzioni in questione. Non si comportano come se stessero affrontando perdite catastrofiche e ingestibili.

Il magnetismo dei 100 USD

Per ora, il prossimo punto di interesse ovvio sono i 100 USD. I numeri tondi contano nei mercati, specialmente in qualcosa di così emotivo e guidato dal momentum come l'argento. Agiscono come magneti per i trend follower e come pietre miliari psicologiche per investitori e media. Allo stesso tempo, sono spesso punti in cui convergono la presa di profitto, nuove vendite allo scoperto e limiti di rischio più rigidi.

Se l'argento supera, si ferma o si inverte violentemente attorno a quel livello, ci dirà molto su quanto potere reale d'acquisto è ancora dietro questo movimento. Ciò che è già chiaro è che la domanda mondiale per asset tangibili, e per l'argento come loro cugino ad alto beta, non è una moda passeggera. È una risposta a un ambiente macroeconomico che sembra instabile, indebitato e politicamente carico.