Petrolio in rialzo mentre vacilla la tregua tra Iran e Stati Uniti

Punti chiave

• Il Brent è balzato di oltre il 9% da lunedì, tornando in prossimità dei 79 dollari al barile, mentre il riaccendersi delle tensioni tra Stati Uniti e Iran riporta al centro dell'attenzione i rischi per l'offerta e per il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz.
• Gli attacchi statunitensi in Iran, gli episodi che hanno coinvolto navi commerciali e la dichiarazione del presidente Trump, secondo cui «il cessate il fuoco con l'Iran potrebbe essere ormai finito», hanno alimentato i timori di una nuova escalation.
• Le posizioni nette rialziste dei fondi sul Brent si sono ridotte dell'87% rispetto al picco di marzo, mentre le posizioni ribassiste restano vicine ai massimi storici, aumentando il rischio di ricoperture che potrebbero sostenere ulteriormente i prezzi.
• Lo spread sul Brent è passato da un contango di 40 centesimi a una backwardation di circa 60 centesimi, segnalando il ritorno delle preoccupazioni per l'offerta immediata dopo settimane dominate dai timori di eccesso di produzione.

Il Brent è salito di oltre il 9% da lunedì, riportandosi in area 79 dollari al barile. Il deterioramento delle relazioni tra Stati Uniti e Iran ha riacceso i timori per l'offerta globale e spinto molti hedge fund, che avevano ridotto le scommesse rialziste ai minimi degli ultimi mesi, a riconsiderare il proprio posizionamento.

L'ultima impennata è seguita agli attacchi statunitensi contro obiettivi in Iran e alla decisione di Washington di revocare una deroga che consentiva nuove vendite di petrolio iraniano, in risposta ad attacchi al traffico commerciale nello Stretto di Hormuz. L'escalation minaccia le fragili trattative per assicurare una pace duratura, con entrambe le parti che si accusano a vicenda di violare il cessate il fuoco. Negli ultimi giorni tre navi commerciali sono state attaccate nello Stretto, il numero più alto da quando l'accordo è entrato in vigore, con gli USA che incolpano l'Iran per gli attacchi. Ad aumentare l'incertezza, il presidente Trump ha dichiarato «Penso che il cessate il fuoco con l'Iran sia finito», commento che ha ulteriormente rafforzato i prezzi del greggio.

Il movimento segna una netta inversione rispetto alla settimana scorsa, quando il Brent aveva brevemente scambiato vicino ai 70 USD mentre il mercato guardava alla riapertura delle rotte di approvvigionamento regionali e alla prospettiva di un crescente surplus di barili provenienti dal Golfo Persico. Prima dell'ultima escalation, la competizione tra i produttori regionali per riconquistare clienti e quote di mercato perse si era intensificata. Una piccola montagna di barili si era accumulata all'interno del Golfo, aumentando la necessità di spostare i volumi rapidamente per liberare capacità di stoccaggio e permettere la ripresa o l'aumento della produzione.

Assomigliava sempre più a una svendita stagionale, con i produttori che riducevano i prezzi per smaltire le scorte e fare spazio alla produzione successiva. Il recente taglio dei prezzi da parte dell'Arabia Saudita ha inviato un chiaro segnale d'intenti: la regione è tornata a competere per quote di mercato. Ciò è stato particolarmente significativo considerando la fuoriuscita degli Emirati Arabi Uniti (EAU) dall'OPEC e il loro annuncio recente che la produzione era prossima ai livelli record.

Quella sfida di fondo all'offerta non è scomparsa, ma l'ultima escalation l'ha interrotta. Il mercato è nuovamente costretto a prezzare il rischio che rinnovati attacchi al traffico marittimo, o un più ampio deterioramento delle relazioni USA-Iran, possano rallentare la normalizzazione dei flussi attraverso lo Stretto di Hormuz. Essendo uno dei principali punti critici energetici al mondo, anche interruzioni limitate possono avere un impatto sproporzionato sui prezzi spot, sui costi di nolo e sul sentiment di mercato.

Il posizionamento potrebbe ora amplificare il movimento. Nell'ultima settimana di rilevazione COT al 30 giugno (Commitments of Traders), i conti dei "managed money" hanno ridotto la loro posizione netta long sul Brent del 38% a soli 55.6k contratti, in calo di circa l'87% rispetto al picco di marzo a 429k. Con gli short lordi che si aggirano vicino a un massimo storico, il rapporto long-short è sceso a solo 1,2 long per short, anch'esso vicino a un minimo storico. Tali estremi in passato si sono dimostrati difficili da sostenere quando la narrativa fondamentale o geopolitica cambia improvvisamente.

Con il Brent ora scambiato vicino ai 79 USD, ulteriori coperture di short potrebbero spingere a nuovi rialzi nel breve termine, soprattutto se le condizioni di sicurezza peggiorassero o il cessate il fuoco collassasse formalmente. La curva dei futures manda un segnale simile, con lo spread prompt del Brent che è tornato in backwardation a circa 60 centesimi al barile dopo un recente contango di 40 centesimi. Per ora questo evidenzia un mercato che è di nuovo guidato dalle preoccupazioni sul rischio di offerta e dagli aggiustamenti di posizione piuttosto che dai timori di surplus.

I prodotti raffinati continuano a mostrare una forza relativa. Benzina, diesel e carburante per aviazione restano a prezzi elevati rispetto al greggio, sostenuti da un'offerta stretta e dalla domanda stagionale di picco. Di conseguenza, i consumatori nel mondo non hanno ancora avvertito il pieno beneficio del precedente calo dei prezzi del greggio, mentre il recente rimbalzo rischia di ritardare ulteriormente tale sollievo. Prezzi dei prodotti persistentemente elevati potrebbero anche complicare le prospettive inflazionistiche se il greggio continuasse a salire.

Oltre al rischio geopolitico immediato, la Cina rimane un fattore chiave di equilibrio. Le importazioni cinesi sono diminuite bruscamente durante il conflitto, e la risposta di raffinerie e acquirenti statali a prezzi più bassi determinerà se i barili accumulati nel Golfo potranno essere assorbiti senza riportare pressione ribassista. Negli ultimi anni la Cina ha sempre più agito come stabilizzatore di prezzo, comprando per lo stoccaggio quando i prezzi erano bassi e riducendo gli acquisti quando i prezzi schizzavano.

Guardando avanti, Pechino probabilmente procederà con cautela, cercando di ricostruire scorte strategiche e commerciali senza innescare un'impennata dei prezzi guidata dalla domanda cinese. Una volta che la prima fase di smaltimento delle scorte del Golfo sarà conclusa, potrebbe emergere una certa moderazione nella competizione regionale, anche per evitare un calo più profondo sotto i 70 USD, da cui i prezzi potrebbero faticare a riprendersi.

Per ora, tuttavia, l'attenzione è tornata su Hormuz, sulla tenuta del cessate il fuoco e sul rischio che un posizionamento short colto alla sprovvista, combinato con la scarsa liquidità tipica delle vacanze estive, possa amplificare sia i prezzi sia la volatilità.