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Novo Nordisk: quando vendere il movimento atteso diventa una strategia sugli utili
Opzioni
Riassunto: le aspettative positive sembrano già riflettersi nel prezzo del titolo. Eppure, negli ultimi anni, la pubblicazione dei risultati del secondo trimestre di Novo Nordisk è stata spesso seguita da aperture in forte calo. Con le opzioni che prezzano un movimento atteso di circa l'8% per gli utili del 5 agosto, da quale lato della forchetta ti posizioneresti per vendere volatilità?
Gli utili rappresentano un'incertezza programmata: la data è nota, il risultato no. La sfida consiste nel valutare correttamente il movimento atteso e scegliere una struttura coerente con la propria view di mercato.
Ogni trimestre un'azienda pubblica i risultati e il titolo può reagire con un gap significativo in apertura. Il mercato, tuttavia, ha già incorporato nelle opzioni una stima dell'ampiezza di quel movimento e questa aspettativa è osservabile nella catena delle opzioni prima dell'evento. Per questo motivo, un buon trade sugli utili dovrebbe partire dall'analisi di ciò che il mercato sta già prezzando, più che dalla previsione del risultato stesso.
In questo articolo utilizziamo Novo Nordisk come caso di studio. La società pubblicherà i risultati prima dell'apertura dei mercati statunitensi il 5 agosto 2026 (Fonte: Investor Relations Novo Nordisk; conferma Bloomberg al 24 luglio 2026). Una particolarità è che la quotazione primaria del gruppo è a Copenaghen (NOVOB), mentre le opzioni negoziate sono quotate sull'ADR statunitense NVO, che ha recentemente chiuso intorno a 48,77 dollari (Fonte: Saxo, 24 luglio 2026). Dal punto di vista tecnico, il titolo quota sopra le medie mobili a 50 e 200 giorni, entrambe in crescita, ma rimane ben al di sotto della media mobile a 200 settimane. Un quadro che suggerisce una fase di recupero nel breve termine all'interno di un trend di lungo periodo ancora indebolito, mentre la volatilità implicita sulle scadenze più vicine rimane elevata in vista della pubblicazione dei risultati.
NVO si avvicina alla pubblicazione dei risultati in area 48 dollari, sopra le medie mobili a 50 e 200 giorni dopo il recupero dai minimi delle ultime 52 settimane, ma ancora ben al di sotto della media mobile a 200 settimane e dei massimi raggiunti nel 2024. Fonte: SaxoTrader, 23 luglio 2026.
Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Il grafico ha finalità esclusivamente illustrative ed educative e non costituisce un'indicazione dell'andamento futuro del titolo.
1) Leggere il movimento atteso
Un modo semplice per stimare il movimento atteso dal mercato consiste nel sommare i premi della call e della put at-the-money sulla scadenza che incorpora l'evento. Lo straddle rappresenta infatti una buona proxy dell'ampiezza del movimento che gli acquirenti di opzioni sono disposti a pagare.
Nel caso di Novo Nordisk, la scadenza di riferimento è la weekly del 7 agosto: la società pubblicherà i risultati il 5 agosto, due sedute di mercato prima della scadenza. Alla chiusura del 24 luglio 2026, lo straddle at-the-money prezzava circa 3,85 dollari (Fonte: chain Saxo). Rapportato a un prezzo del titolo di circa 48,77 dollari, implica un movimento atteso nell'ordine dell'8%, corrispondente a un intervallo indicativo compreso tra 44,90 e 52,60 dollari. È questo il punto di partenza per valutare le strutture analizzate di seguito.
È importante ricordare che l'8% rappresenta il movimento implicito alla scadenza e incorpora sia la reazione agli utili sia le due sedute successive. Storicamente, la reazione immediata del titolo è stata più contenuta: negli ultimi due risultati del secondo trimestre NVO ha registrato movimenti rispettivamente del -6,7% e del -5,4% (Fonte: Bloomberg, 24 luglio 2026).
2) Rispettare l’IV crush
Prima dell'evento, la volatilità implicita di breve tende ad aumentare; dopo la pubblicazione dei risultati si contrae indipendentemente dalla direzione del titolo. È il cosiddetto IV crush. Per questo motivo, un'opzione acquistata può perdere valore anche a fronte di una view direzionale corretta, mentre le strutture a premio netto incassato sono generalmente progettate per beneficiarne.
Due aspetti da tenere presenti. La volatilità implicita a 30 giorni di Novo si colloca attualmente nella parte centrale del range osservato negli ultimi 12 mesi (IV Rank intorno al 40-50%, ben al di sotto del picco di circa il 65% registrato nell'ottobre 2025; Fonte: Bloomberg, 24 luglio 2026), suggerendo un premio evento più equo che particolarmente generoso. Inoltre, l'ADR statunitense tende a trattare con qualche punto di volatilità implicita in più rispetto alla quotazione di Copenaghen, anche per effetto della componente valutaria DKK/USD.
Nota importante: le strategie e gli esempi riportati in questo articolo hanno esclusivamente finalità educative. Sono pensati per supportare il processo decisionale e non devono essere replicati o implementati senza un'attenta valutazione. Ogni investitore deve svolgere le proprie analisi, tenendo conto della propria situazione finanziaria, della tolleranza al rischio e degli obiettivi di investimento prima di assumere qualsiasi decisione. Ricorda che investire nei mercati azionari comporta dei rischi ed è fondamentale operare in modo consapevole.
Il contesto degli utili (in modo neutrale)
- L'ADR è in rialzo di circa l'8,7% dai risultati del primo trimestre; un aggiornamento al rialzo della guidance annuale è ampiamente atteso e, secondo parte del sell-side, in larga misura già incorporato nei prezzi.
- Il consenso sull'EPS del secondo trimestre è stato ridotto di circa il 24% nell'ultimo anno (a circa DKK 5,02), abbassando l'asticella per un possibile superamento delle attese.
- Storicamente, il secondo trimestre è stato il più debole per il titolo: negli ultimi due anni la seduta successiva alla pubblicazione dei risultati si è chiusa rispettivamente a -6,7% (2024) e -5,4% (2025).
- Sul fronte competitivo, Eli Lilly ha annunciato risultati positivi di Fase 3 per retatrutide il 23 luglio, mentre l'oral Wegovy di Novo detiene circa l'89% dei volumi statunitensi nel segmento degli oral GLP-1 dal lancio di gennaio.
Fonti: Bloomberg Intelligence, Bloomberg News, ricerca analisti (UBS, Barclays, Citi, Deutsche Bank) tramite Bloomberg Terminal, al 24 luglio 2026.
In sintesi, molte delle notizie positive sembrano già riflesse nelle quotazioni, a fronte di una storia recente di secondi trimestri particolarmente deboli. A nostro avviso, questo suggerisce di attribuire almeno lo stesso peso agli scenari ribassisti rispetto a quelli rialzisti. Si tratta di una chiave di lettura, non di una previsione: da qui il maggiore margine lasciato al ribasso nello scenario neutrale.
View rialzista: farsi pagare per definire un pavimento
Se l'ipotesi è che Novo riesca a mantenere i livelli attuali o a contenere eventuali ribassi, una bull put spread consente di vendere uno spread di put sotto il mercato, evitando di acquistare una call quando la volatilità implicita è elevata. La strategia permette di incassare un premio che beneficia dell'eventuale IV crush, mantenendo al tempo stesso un rischio massimo definito grazie all'acquisto di una put più bassa.
Struttura esemplificativa (a solo scopo illustrativo, non costituisce una raccomandazione)
- Vendita di 1 put NVO strike 45$ con scadenza 7 agosto 2026
- Acquisto di 1 put NVO strike 43$ con scadenza 7 agosto 2026
- Credito netto incassato: circa 0,29$ (29$ per spread), dato da circa 0,55$ incassati sulla put 45$ e 0,26$ pagati per la put 43$
- Profitto massimo: circa 0,29$ (29$ per spread) se NVO chiude a 45$ o sopra
- Punto di pareggio: circa 44,71$
- Perdita massima: circa 1,71$ (171$ per spread), pari all'ampiezza dello spread (2$) meno il credito incassato, se NVO chiude a 43$ o sotto
Rischi: la perdita massima è limitata a circa 171 dollari sotto 43$, mentre nel migliore dei casi il guadagno è pari al credito incassato di circa 29 dollari sopra 45$. La put venduta è inoltre soggetta al rischio di assegnazione anticipata. Si applicano costi e oneri su entrambe le gambe; per maggiori dettagli consulta le commissioni di BG SAXO.
Lo strike 45$ si colloca circa l'8% sotto il prezzo corrente e al di sotto dell'area di open interest concentrata intorno a 46$, che potrebbe fungere da supporto. Il vantaggio della struttura risiede nella combinazione tra decadimento temporale e possibile contrazione della volatilità implicita; il rischio principale resta un gap ribassista al di sotto della put acquistata.
View neutrale: vendere il movimento atteso, con più margine al ribasso
Se l'ipotesi è che il movimento atteso sia prezzato in modo eccessivo, uno short iron condor consente di vendere uno spread di put sotto il mercato e uno spread di call sopra il mercato, massimizzando il profitto se il titolo rimane all'interno di un intervallo prestabilito. In linea con il contesto analizzato, il lato put è posizionato un gradino più in basso rispetto all'esempio rialzista, per concedere maggiore margine a eventuali ribassi.
Struttura esemplificativa (a solo scopo illustrativo, non costituisce una raccomandazione)
- Vendita di 1 put NVO strike 44$ con scadenza 7 agosto 2026
- Acquisto di 1 put NVO strike 42$ con scadenza 7 agosto 2026
- Vendita di 1 call NVO strike 52$ con scadenza 7 agosto 2026
- Acquisto di 1 call NVO strike 54$ con scadenza 7 agosto 2026
- Credito netto incassato: circa 0,57$ (57$ per condor), dato da circa 0,20$ incassati dallo spread put e 0,37$ dallo spread call
- Profitto massimo: circa 0,57$ (57$ per condor) se NVO chiude tra 44$ e 52$
- Punti di pareggio: circa 43,43$ e 52,57$
- Perdita massima: circa 1,43$ (143$ per condor), pari all'ampiezza degli spread (2$) meno il credito incassato, se NVO chiude a o oltre una delle ali lunghe
Rischi: la perdita massima è limitata a circa 143 dollari oltre 42$ sul lato ribassista o oltre 54$ sul lato rialzista, mentre nel migliore dei casi il guadagno è pari al credito incassato di circa 57 dollari. Le opzioni vendute sono inoltre soggette al rischio di assegnazione anticipata. Per costi e oneri applicabili alle quattro gambe della strategia, consulta le commissioni di BG SAXO.
La struttura presenta volontariamente una leggera asimmetria: il pareggio inferiore a 43,43$ si trova a circa l'11% sotto lo spot, mentre quello superiore a 52,57$ è a circa l'8% sopra il prezzo corrente. In altre parole, la strategia concede un margine maggiore sul lato ribassista, coerentemente con le considerazioni espresse sul contesto degli utili.
Alternativa: un iron butterfly con strike centrale a 48$ e ali a 43$ e 53$ genera un credito superiore (circa 3,04$), ma offre una fascia di profitto decisamente più stretta, con punti di pareggio intorno a 44,96$ e 51,04$. Per un titolo che storicamente tende a registrare movimenti bruschi in occasione degli utili, l'iron condor risulta generalmente una struttura più robusta.
View ribassista: sfumare l’upside già prezzato
Se l'ipotesi è che gran parte delle buone notizie sia già incorporata nelle quotazioni, un bear call spread consente di vendere uno spread di call sopra il mercato, evitando di acquistare put quando la volatilità implicita è elevata. La strategia permette di incassare un premio che beneficia dell'eventuale IV crush, mantenendo al tempo stesso un rischio massimo definito grazie all'acquisto di una call più alta.
Struttura esemplificativa (a solo scopo illustrativo, non costituisce una raccomandazione)
- Vendita di 1 call NVO strike 52$ con scadenza 7 agosto 2026
- Acquisto di 1 call NVO strike 54$ con scadenza 7 agosto 2026
- Credito netto incassato: circa 0,37$ (37$ per spread), dato da circa 0,79$ incassati sulla call 52$ e 0,42$ pagati per la call 54$
- Profitto massimo: circa 0,37$ (37$ per spread) se NVO chiude a 52$ o sotto
- Punto di pareggio: circa 52,37$
- Perdita massima: circa 1,63$ (163$ per spread), pari all'ampiezza dello spread (2$) meno il credito incassato, se NVO chiude a 54$ o sopra
Rischi: la perdita massima è limitata a circa 163 dollari sopra 54$, mentre nel migliore dei casi il guadagno è pari al credito incassato di circa 37 dollari sotto 52$. La call venduta è inoltre soggetta al rischio di assegnazione anticipata. Per costi e oneri applicabili alle due gambe della strategia, consulta le commissioni di BG SAXO.
Lo strike 52$ si colloca in prossimità del limite superiore del movimento implicito atteso e al di sotto dell'area di open interest concentrata intorno a 55$, che potrebbe fungere da resistenza. La struttura esprime l'idea che l'upgrade della guidance atteso dal mercato sia in larga parte già prezzato. Il vantaggio della strategia risiede nella combinazione tra decadimento temporale e possibile contrazione della volatilità implicita; il rischio principale resta una sorpresa positiva tale da spingere il titolo oltre 54$. A differenza della vendita di una call scoperta, il rischio massimo rimane definito.
Tutte e tre le strategie utilizzano la scadenza settimanale del 7 agosto e sono strutture a credito, short volatility e a rischio definito, che possono beneficiare dell'eventuale IV crush successivo alla pubblicazione dei risultati. Ciò che cambia è semplicemente il posizionamento del rischio: sotto il mercato nel caso rialzista, intorno al mercato nello scenario neutrale e sopra il mercato nella view ribassista.
Prima di impostare una strategia sugli utili, è opportuno verificare la liquidità e gli spread denaro/lettera, l'open interest sugli strike selezionati, se la pubblicazione avviene prima dell'apertura o dopo la chiusura dei mercati, il rapporto tra volatilità implicita e movimenti storici registrati in occasione degli utili e, soprattutto, avere un piano d'uscita definito prima dell'ingresso a mercato.
Rischio di assegnazione: le opzioni su NVO sono di tipo americano e qualsiasi gamba venduta può essere assegnata prima della scadenza se entra in the money, soprattutto in prossimità dell'expiry. È quindi importante monitorare le posizioni corte e conoscere le modalità di assegnazione previste dalla piattaforma. Per maggiori dettagli su costi e oneri applicabili, consulta le commissioni di BG SAXO.
https://www.bgsaxo.it/rates-and-conditions/pricing-overview
Considerazioni finali
Conta più il metodo del ticker: leggere il movimento atteso, anticipare l'IV crush e scegliere una struttura a rischio definito coerente con la propria view. Nessuna delle strategie presentate richiede di prevedere il risultato degli utili; la domanda è piuttosto se il movimento implicito prezzato dal mercato sia abbastanza conveniente da acquistare o abbastanza ampio da essere venduto sopra, sotto o attorno ai livelli correnti. Vendere il movimento atteso non è però un pasto gratis. Con una volatilità implicita solo nella parte centrale del range storico, il premio appare più equo che particolarmente generoso. Inoltre, la storia di Novo Nordisk mostra che i movimenti successivi agli utili possono superare il range implicito prezzato dal mercato, motivo per cui tutti gli esempi utilizzano strutture a rischio definito. Le opzioni comportano un elevato rischio di perdita rapida e non sono adatte a tutti gli investitori.
Fonti: data utili Q2 2026 — Investor Relations Novo Nordisk; conferma Bloomberg; prezzi, premi, IV e open interest — piattaforma Saxo, 23–24 luglio 2026; storico utili, consenso, guidance e contesto competitivo — Bloomberg Intelligence, Bloomberg News, ricerca analisti (UBS, Barclays, Citi, Deutsche Bank), via Bloomberg Terminal, 24 luglio 2026.
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