I metalli preziosi si fermano dopo aver raggiunto nuovi massimi

Oro e argento hanno concluso la settimana scorsa in tono più debole dopo aver raggiunto nuovi massimi record all'inizio della settimana. Il calo è avvenuto mentre l'appetito per il rischio è migliorato nei mercati più ampi, in particolare negli Stati Uniti, dove un breve aumento dello stress bancario regionale è svanito rapidamente quanto si era manifestato.

L'oro ha raggiunto un nuovo traguardo a USD 4.380 per oncia prima di allentarsi, mentre l'argento ha aperto a USD 54,48 e il platino ha toccato USD 1.733. Il ritiro di venerdì ha riflesso un profit taking a breve termine piuttosto che un cambiamento fondamentale nel sentiment. Ogni metallo rimane in potenti tendenze rialziste che li hanno portati più in alto tra il 60 e l'80% da inizio anno.

Il fattore liquidità: perché le correzioni colpiscono più duramente l'argento e il platino

L'azione dei prezzi ha nuovamente sottolineato l'importanza delle differenze di liquidità nel complesso. La liquidità dell'argento è circa nove volte inferiore a quella dell'oro, mentre la profondità del mercato del platino è ancora più piccola. Queste disparità amplificano sia i rialzi che le correzioni: un aumento degli acquisti si scontra rapidamente con una offerta limitata, e qualsiasi passaggio al profit taking produce movimenti in percentuale sproporzionati.

Il calo del sette percento di venerdì da cima a fondo nell'argento ha cancellato solo due giorni di guadagni precedenti, lasciando i prezzi spot comodamente sopra USD 50. Tuttavia, ha dimostrato come la liquidità ridotta possa amplificare il rumore di mercato di routine in movimenti acuti. Lo stesso principio si applica al platino, dove un flusso di ordini relativamente piccolo può spingere i prezzi, il che da venerdì ha contribuito a scatenare una caduta del 9,5% da cima a fondo.

Oro: una pausa, non un'inversione

Il rally dell'oro da fine agosto rimane l'ancora principale per i metalli preziosi. Una rottura da mesi di consolidamento ha spinto i prezzi a nuovi massimi record. Anche se il momentum a breve termine sembra esteso, la domanda sottostante rimane solida. Un ritiro di USD 200–300 segnerebbe una correzione normale, non un'inversione, con la zona USD 4.000–4.100 che probabilmente attirerà nuovi acquirenti.

Il contesto fondamentale rimane dominato dagli stessi temi che hanno propulsato l'oro attraverso successivi massimi record: una fiducia decrescente nel vecchio ordine finanziario che porta all'accumulo persistente da parte delle banche centrali, una rinnovata domanda per ETF da parte degli investitori in Occidente oltre alla continua domanda dalle famiglie cinesi che cercano alternative tra una crisi del mercato immobiliare che dura da quattro anni, una domanda di quarto anno, e un graduale indebolimento della fiducia nel fiat e nella gestione fiscale in Occidente. Per decenni, gli investitori hanno trattato i Treasury statunitensi come il benchmark globale privo di rischio. Oggi, il messaggio del mercato è più sottile: "privo di rischio" e "privo di fiducia" non sono più sinonimi.

Argento: volatilità rispetto al rischio di eventi

Dopo un aumento di quasi il 40% dal suo breakout di fine agosto, l'argento ha finalmente ceduto al profit taking. Il calo di venerdì ha riportato il rapporto oro-argento a 82 da 78 all'inizio della settimana, un promemoria di quanto velocemente il valore relativo possa cambiare quando la liquidità diminuisce. Il supporto tecnico si trova vicino a USD 49,4, il ritracciamento iniziale di Fibonacci dall'avanzata agosto-ottobre, seguito da una mensola di supporto più ampia attorno a USD 48.

L'attenzione del mercato è ora saldamente puntata sul risultato in sospeso dell'indagine della Sezione 232 degli Stati Uniti sulle importazioni di minerali critici, compresi argento, platino e palladio. La decisione potrebbe rimodellare le catene di approvvigionamento a breve termine e le strutture di prezzo su entrambi i lati dell'Atlantico.

Un esito senza dazi alleggerirebbe la stretta esistente nel mercato di Londra consentendo un maggiore movimento dei metalli detenuti negli Stati Uniti verso l'Europa. Ciò, a sua volta, ridurrebbe il recente premio di Londra su COMEX che ha raggiunto estremi della pandemia nelle ultime settimane e riporterebbe i tassi di leasing a un mese verso livelli normali.

Un annuncio di dazio, al contrario, avrebbe l'effetto opposto. I metalli già negli Stati Uniti diventerebbero semi-stranded, intensificando la stretta a Londra e facendo salire i premi COMEX. In uno scenario del genere, l'argento potrebbe rapidamente testare nuovamente e potenzialmente superare i recenti massimi, alimentato da dinamiche di squeeze rinnovato piuttosto che da incrementale crescita della domanda.

I trader trattano quindi la Sezione 232 come un evento binario con risultati asimmetrici. Entrambi gli scenari offrono opportunità, ma la dimensione delle posizioni sarà cruciale data la liquidità intrinsecamente ridotta dell'argento e la tendenza a movimenti esagerati.

Platino: mercati sottili, movimenti ampi

L'ondata del platino a USD 1.733 ha rispecchiato il momentum dell'argento, con entrambi i metalli sostenuti da un outlook di offerta in restringimento e un notevole aumento della domanda d'investimento tramite ETF. Le interruzioni della fornitura e i flussi di sostituzione da acquirenti di oro troppo estesi hanno rafforzato il rally nel platino, riducendo il rapporto oro-platino a 2,68 dal record di aprile a 3,6.

Eppure, con il platino ancora scambiato quasi USD 2.700 sotto l'oro, in calo dalla parità un decennio fa, il metallo bianco è destinato a continuare a beneficiare del vento favorevole dell'oro. I fondamentali costruttivi a lungo termine aggiungono supporto: le croniche carenze di energia in Sud Africa continuano a limitare la crescita dell'offerta, garantendo un prolungato drawdown negli inventari sopra terra tra una solida domanda dal settore auto, produttori di gioielli, tecnologie emergenti e sempre più da investitori finanziari attraverso ETF e futures. Tuttavia, il platino rimane di gran lunga il meno liquido dei tre principali metalli preziosi, lasciando la scoperta dei prezzi priva di flussi di ordini sporadici intorno ai titoli macro e alle oscillazioni valutarie.

Il impulso della domanda asiatica potrebbe raffreddarsi con l'inizio di Diwali

L'inizio del festival Diwali segna un punto di svolta stagionale per la domanda di metalli preziosi in Asia. Gli acquisti in genere rallentano durante la vacanza prima di riprendere più tardi nel trimestre. Quest'anno, la domanda di argento in India è stata eccezionalmente forte poiché gli acquirenti al dettaglio si sono spostati dai costosi oro. Una pausa in questo flusso potrebbe alleviare alcune della immediata stretta visibile nei recenti picchi dei tassi di leasing.

Il ruolo della Cina rimane più strutturale. Con il suo mercato immobiliare ancora debole, le famiglie continuano a trattare l'oro come deposito di valore anziché un bene di scambio. Poiché l'oro importato non può essere liberamente riesportato, ogni tonnellata che entra nel paese riduce effettivamente l'offerta globale disponibile, un flusso unidirezionale che ha rinforzato la resilienza dell'oro anche durante le fasi globali di rischio.

Prospettiva tecnica: estesa ma non sovraffollata

Da una prospettiva grafica, il rally attraverso il complesso ha prodotto letture di momentum raramente viste negli ultimi decenni, tuttavia l'assenza di una pesante posizione speculativa suggerisce che il mercato rimane sotto-possieduto piuttosto che sovraffollato.

Per l'oro, il recente aumento a un massimo record ha rimosso quello che restava in termini di livelli di resistenza tecnici, lasciando invece il mercato a concentrarsi su USD 4.500 come il prossimo grande livello psicologico mentre il supporto rimane una banda larga attorno a USD 4.000, non per ultimo USD 3.972 che rappresenta il ritracciamento del 38,2% di Fibonacci dell'aumento agosto-ottobre. 

Domanda strutturale ancora intatta

Aldilà della volatilità a breve termine, la narrazione più ampia rimane quella di una domanda strutturale sostenuta. Le banche centrali, spaventate dal sanzioni, deficit fiscali e dall'arma delle valute, sono rimaste forti acquirenti dal 2022, con istituzioni dei mercati emergenti in testa alla carica. Le partecipazioni di ETF nel frattempo sono aumentate di pari passo, confermando il rinnovato appetito sia da parte degli investitori al dettaglio che istituzionali che cercano asset tangibili al di fuori del sistema finanziario. Solo in oro, gli investitori principalmente in Occidente hanno ora acquistato più nel 2025 di quanto abbiano venduto nei tre anni precedenti.

Questa dinamica di "copertura della fiducia"—nata dalla tensione fiscale, frammentazione geopolitica e dall'arma delle valute—ha separato l'oro dalle macro correlazioni tradizionali. La relazione inversa una volta affidabile tra rendimenti reali e prezzi degli lingotti si è indebolita, sottolineando come nuovi driver ora dominano.

A breve termine, i trader continueranno a guardarsi dietro, come hanno fatto venerdì, per potenziali problemi in un mercato bisognoso di una correzione o almeno di un periodo di consolidamento. Uno sviluppo salutare che permetterà ai potenziali acquirenti che hanno perso il treno di salire a bordo, e mentre testerà la domanda sottostante, dovrebbe una correzione innescare la liquidazione lunga da fondi hedge a breve termine e focalizzati sui tecnici. Tuttavia, la forza attuale dell'offerta sottostante, accompagnata dai mercati fisici stretti e dall'accumulo delle banche centrali, indica un consolidamento anziché una correzione profonda o duratura.

Le variabili chiave nelle prossime settimane saranno:

• Il risultato della Sezione 232, che determinerà la direzione dei flussi commerciali tra gli Stati Uniti e l'Europa.
• La domanda asiatica post-Diwali, specialmente dai acquirenti di argento dell'India.
• I flussi di ETF e delle banche centrali, che confermeranno se la domanda istituzionale rimane costante durante le pause di prezzo.
• Il comportamento dei rendimenti reali degli Stati Uniti e del dollaro, la cui influenza, sebbene diminuita, conta ancora al margine.

Il messaggio più ampio resta invariato: questo continua ad essere un mercato toro strutturale per asset tangibili, guidato da un ri-prezzamento della fiducia nella finanza globale. La pausa che ora si sta svolgendo è meno un segno di esaurimento che un promemoria che anche tendenze paraboliche hanno bisogno di respirare.