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L'oro supera i 4.000 USD mentre gli investitori mettono in discussione il vecchio ordine
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti chiave
- Il costante avanzamento dell'oro ha raggiunto territori inesplorati dopo che in Asia il prezzo spot ha superato decisamente i 4.000 USD per oncia per la prima volta
- Il movimento sopra i 4.000 USD non è semplicemente una conseguenza delle aspettative sui tassi o di un dollaro più debole. Piuttosto, riflette un cambiamento più profondo nella psicologia degli investitori e nei flussi di capitale globali
- Gli incrementi dall'inizio dell'anno si attestano ora intorno al 52%, mentre argento e platino hanno guadagnato rispettivamente il 64% e l'86%. Il palladio, anche se meno in evidenza, ha aggiunto quasi il 50%.
Il costante avanzamento dell'oro ha raggiunto territori inesplorati dopo che in Asia il prezzo spot ha superato decisamente i 4.000 USD per oncia per la prima volta, raggiungendo i 4.039 USD prima di stabilizzarsi - sfidando sia un dollaro in ripresa che una cautela rinnovata da parte della Federal Reserve riguardo al ritmo dei futuri tagli dei tassi. Questo traguardo conclude un rally durato un anno che ha riscritto la comprensione del mercato su ciò che guida i prezzi dell'oroe forse, su ciò che gli investitori ora considerano "sicuro".
Un rally nato dalla sfiducia
Il movimento sopra i 4.000 USD non è semplicemente una conseguenza delle aspettative sui tassi o di un dollaro più debole. Piuttosto, riflette un cambiamento più profondo nella psicologia degli investitori e nei flussi di capitale globali. In un mondo sempre più frammentato, la strumentalizzazione dei mercati, dei sistemi di pagamento e degli asset di riserva da parte dell'Occidente ha eroso la fiducia nei tradizionali rifugi sicuri come il dollaro statunitense e i titoli di stato. Sanzioni, confische di beni e preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale hanno spinto gli investitori, sia istituzionali che sovrani, verso asset tangibili che si trovano al di fuori del sistema finanziario.
Questa erosione della fiducia si è manifestata visibilmente dal 2022, quando le sanzioni occidentali hanno congelato le riserve della banca centrale della Russia e la Cina ha iniziato ad aumentare silenziosamente le sue riserve di oro. Da allora, le banche centrali hanno aggiunto più di 1.000 tonnellate di oro alle loro riserve ogni anno, il ritmo più forte mai registrato, mentre investitori di alta ricchezza e istituzionali hanno seguito un rinnovato interesse per il oro fisico e gli ETF fondate sull'oro.
Il risultato è un mercato non più dominato dal denaro speculativo a breve termine che reagisce ai movimenti dei tassi reali, ma da una domanda strutturale persistente per la sicurezza. La correlazione che un tempo definiva la relazione inversa dell'oro con i rendimenti reali degli Stati Uniti si è indebolita notevolmente, sottolineando la misura in cui altre forze politiche, fiscali e strategiche hanno preso il controllo.
Rompere le vecchie regole
Per decenni, l'oro è stato scambiato come un'immagine speculare dei rendimenti reali degli Stati Uniti. Quando i rendimenti corretti per l'inflazione aumentavano, l'oro calava; quando calavano, l'oro aumentava. La logica era semplice: il metallo non offre alcun rendimento e quindi compete male con gli asset che generano interessi. Questo schema ha iniziato a sfilacciarsi nel 2022 quando l'aggressiva stretta della Federal Reserve non è riuscita a spezzare la resilienza dell'oro.
In quel periodo, il tasso dei Fed Funds è aumentato di 525 punti base in soli 17 mesi, tuttavia l'oro si è rifiutato di capitolare. Gli acquisti delle banche centrali e la domanda cinese hanno compensato le vendite tradizionali guidate dai gestori patrimoniali occidentali. Alla fine del 2022, i tentativi ripetuti di spingere i prezzi sotto i 1.615 USD sono falliti, preparando il terreno per un rimbalzo che culminerebbe nel marzo 2024 con il superamento dei 2.075 USD un livello che aveva bloccato i prezzi per tre anni. Una volta superato quel soffitto, ha preso il sopravvento la spinta, rinforzata da un muro di nuovi flussi sia da investitori istituzionali che da quelli al dettaglio.
Da allora, l'oro non ha più guardato indietro. I rialzi dall'inizio dell'anno si attestano ora intorno al 52%, mentre argento e platino hanno guadagnato rispettivamente il 64% e l'86%. Il palladio, anche se meno in evidenza, ha aggiunto quasi il 50%. L'ampiezza di questo movimento indica un paradigma che va oltre una singola storia di asset, segnala una rotazione verso magazzini tangibili di valore in tutto il complesso dei metalli preziosi
Effetto Cina: flusso unidirezionale
Il ruolo della Cina è stato cruciale. Con i prezzi immobiliari in calo per la prima volta in una generazione, le famiglie cinesi hanno cercato asset alternativi. L'oro è diventato un veicolo preferito, rafforzato da campagne dei media statali che ne promuovono il ruolo come investimento sicuro. La dinamica è amplificata dalla struttura del mercato dell'oro in Cina: una volta che l'oro viene importato, non può essere riesportato. Il risultato è un flusso unidirezionale, un'assorbimento dell'offerta globale che restringe i mercati internazionali e limita la pressione al ribasso.
La riapertura di domani del Shanghai Futures Exchange dopo la festività Golden Week fornirà il prossimo test di sentiment. Si prevede che i futures apriranno con un aumento di circa il sei percento, un movimento che potrebbe iniettare nuovo slancio nel trading globale. La misura in cui gli investitori cinesi inseguono prezzi più alti contribuirà a determinare se questo rally può mantenere il ritmo attuale o necessita di una pausa a breve termine.
Indipendenza della Fed e inquietudine fiscale
Oltre ai flussi, la politica è diventata un importante fattore favorevole. Le preoccupazioni per l'indipendenza della Federal Reserve in vista delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti nel 2026, insieme a una prolungata chiusura del governo e a deficit fiscali in aumento, hanno lasciato gli investitori a interrogarsi sulla capacità di Washington di gestire il suo bilancio. Gli Stati Uniti ora spendono più per i pagamenti degli interessi che per la difesa, una statistica che sottolinea l'appeal di possedere asset che non comportano rischi di controparte.
Il rally dell'oro è quindi diventato uno specchio della fiducia vacillante nel vecchio ordine finanziario. Per decenni, gli investitori hanno trattato i titoli di stato statunitensi come il benchmark globale privo di rischio. Oggi, il messaggio del mercato è più sottile: "privo di rischio" e "privo di fiducia" non sono più sinonimi.
Troppo acquistato sui grafici, sotto posseduto nei portafogli
Da un punto di vista tecnico, l'oro è sovraesteso. L'indice di forza relativa (RSI) mensile è sopra 90 per la prima volta dagli anni '80, suggerendo un surriscaldamento a breve termine. Si prevede resistenza nella fascia tra 4.100 e 4.150 USD, dove potrebbero emergere prese di profitto. Eppure, strutturalmente, l'oro rimane sotto posseduto. Nei principali portafogli istituzionali, le allocazioni al lingotto si aggirano ancora su livelli vicini ai minimi pluridecennali rispetto a azioni e obbligazioni.
Questo squilibrio lascia spazio per ulteriori afflussi, in particolare se le banche centrali o i grandi gestori patrimoniali vedono la recente volatilità nei bond e nelle valute come segnale di fragilità sistemica. In questo senso, una correzione tattica di 200-300 USD sarebbe salutare, un'opportunità per nuovo capitale di entrare piuttosto che un segnale che il rally è finito.
Argento, platino e il trade di recupero
Mentre l'oro cattura i titoli, gli altri metalli preziosi hanno costruito silenziosamente slancio. L'argento, spesso descritto come oro a steroidi, ha leggermente ritardato ma rimane in aumento del 64% dall'inizio dell'anno. I trader stanno ora puntando al record del 2011 vicino ai 50 USD per oncia come prossimo grande obiettivo. L'86% di guadagno del platino quest'anno riflette sia l'offerta in restringimento che il suo appeal come alternativa a basso costo all'oro. Il rapporto oro-platino è calato bruscamente da 3,5 ad aprile a 2,44 attualmente ma con la media quinquennale vicino a 2,15, suggerendo più spazio per la normalizzazione se la rotazione degli investitori continua.
Il palladio, a lungo sottoperformante dopo anni di sovrainvestimento nei catalizzatori automobilistici, ha mostrato segni di stabilizzazione. Il suo guadagno del 7,8% la scorsa settimana è stato il più forte all'interno del complesso, anche se rimane ben al di sotto dei picchi del 2021.
Prospettive: lo slancio incontra il cambio di paradigma
Il percorso avanti probabilmente combinerà volatilità tattica con forza strutturale. Una fase di consolidamento vicino ai 3.800-3.900 USD allevierebbe le condizioni di sovraacquisto senza alterare il trend rialzista a lungo termine. Fondamentale per mantenere lo slancio saranno i continui acquisti delle banche centrali, la stabilità nelle importazioni cinesi e flussi costanti negli ETF.
Oltre all'azione recente dei prezzi, la questione più profonda è se l'ascesa dell'oro segna un riordino duraturo del panorama finanziario. Se gli investitori vedono sempre più i sistemi politici e finanziari come interconnessi, e potenzialmente vulnerabili, l'argomento per detenere asset tangibili non vincolati si rafforza.
Il balzo dell'oro oltre i 4.000 USD potrebbe quindi simboleggiare qualcosa di più di un altro rally ciclico. Potrebbe rappresentare una rivalutazione collettiva della fiducia, della sovranità e di cosa significhi veramente essere "sicuro". In tal senso, il mercato non sta solo mettendo in discussione il vecchio ordine, potrebbe già valutare il prossimo.
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