Commodities Weekly: i rischi di Shutdown aumentano la domanda di beni tangibili

Implicazioni dello Shutdown per le materie prime

L'ultimo Shutdown del governo degli Stati Uniti ha già innescato alcune reazioni nei mercati delle materie prime, con metalli preziosi come l'oro e l'argento in crescita, mentre i settori dell'energia e dell'agricoltura affrontano rischi accresciuti. Storicamente, brevi Shutdown causano una moderata e temporanea interruzione, ma uno stallo prolungato può amplificare gli impatti, cambiando fondamentalmente la dinamica dei settori.

L'oro e altri metalli hanno beneficiato modestamente dei flussi di rifugio sicuro, poiché lo Shutdown mette in evidenza la disfunzione fiscale, i crescenti problemi di debito del governo degli Stati Uniti, ma anche la prospettiva di costi di finanziamento più bassi visto che il FOMC supporta l'economia attraverso ulteriori tagli dei tassi.

Il petrolio greggio e i prodotti rimangono sotto pressione questa settimana e, mentre la prospettiva di un'ulteriore offerta OPEC+ domina, uno Shutdown prolungato può danneggiare i prezzi per timori di una domanda ridotta dovuta a un'attività economica più lenta.

Il settore dei cereali vede sfide nella scoperta dei prezzi senza i rapporti USDA, aumentando i rischi di volatilità quando i dati riprenderanno. Inoltre, gli operatori agricoli e le aziende agroalimentari sono colpiti da prestiti fermati e pagamenti governativi bloccati in un momento in cui la pressione del raccolto e la mancanza di domanda cinese per la soia continuano a pesare sui prezzi.

Il temporaneo Shutdown del governo degli Stati Uniti interromperà il rilascio programmato di venerdì del rapporto CFTC Commitment of Traders (COT) attentamente monitorato, che copre le posizioni futures detenute su forex, mercati finanziari e, non meno importante, materie prime. Durante il Shutdown di 35 giorni dal 22 dicembre 2018 al 25 gennaio 2019, il flusso di dati sulle posizioni fu gravemente disturbato, con il rapporto COT che si aggiornò solo l'8 marzo di quell'anno. A seconda della durata dell'attuale Shutdown, il denaro gestito e altri conti speculativi potrebbero operare nuovamente sotto il radar per un periodo esteso.

Energia: petrolio greggio e prodotti sotto pressione

Il settore energetico è stato il fanalino di coda la scorsa settimana, con Brent, WTI, diesel e benzina tutti in forte calo. La produzione OPEC+ è aumentata fortemente a settembre, con l'Arabia Saudita che da sola ha aggiunto 320.000 barili al giorno. Il Venezuela ha raggiunto per la prima volta dal 2019 il livello simbolico di 1 mb/d, e le esportazioni libiche sono cresciute. Il risultato è un eccesso di offerta scomodo proprio mentre i segnali di domanda si attenuano verso il quarto trimestre e oltre. Tuttavia, mentre la rottura del Brent sotto i 65 USD è stata tecnicamente significativa, aprendo la strada a un ulteriore ribasso, la risposta finora limitata dai trader potrebbe segnalare una fatica di vendita e la convinzione che l'ultimo calo potrebbe dissuadere l'OPEC+ dall'annunciare un aumento eccezionale il prossimo mese.

Per ora, tuttavia, i trader devono affrontare diversi ostacoli che potrebbero pesare sui prezzi. I margini di raffinazione rimangono compressi, lasciando poco margine per i prodotti, mentre il petrolio sul mare è aumentato fino a un picco stagionale di 10 anni, sottolineando lo squilibrio attuale. I timori del mercato che l'OPEC+ possa annunciare un aumento della produzione fino a 500.000 barili durante il meeting di domenica. Altrove, l'Iraq sta riprendendo le esportazioni verso la Turchia attraverso il Kurdistan, mentre le esportazioni di petrolio greggio via mare della Russia hanno raggiunto il massimo dall'inizio del 2024 dopo che gli attacchi ucraini alle raffinerie hanno ridotto la domanda interna di greggio.

Gas naturale: rally guidato dal clima

Il gas naturale statunitense è stato il protagonista della settimana, con un aumento del 7%, supportato dalla domanda di riscaldamento di inizio stagione e dalla crescente domanda di liquefazione di gas negli Stati Uniti, con i flussi verso gli impianti di GNL statunitensi presto previsti per superare i 16,7 milioni di piedi cubi registrati ad aprile. Sebbene gli eventi di produzione e manutenzione probabilmente manterranno i prezzi volatili, la prospettiva di un mercato in restringimento fino al 2026—con il contratto futures di novembre 2026 che si scambia con un premio di 84 centesimi rispetto al contratto di novembre attuale—ha visto un aumento costante negli ultimi mesi.

Rame: la stretta dell'offerta prevale sulle preoccupazioni macro

Il rame ha guadagnato il 5% nonostante la Golden Week abbia rimosso gli acquirenti cinesi dal mercato. Le interruzioni dell'offerta, soprattutto a Grasberg in Indonesia, hanno superato la debolezza macro. Gli inventari visibili monitorati dal LME e SHFE rimangono bassi, mostrando poco margine, con la maggior parte attualmente detenuta negli Stati Uniti. La volontà del mercato di crescere senza la partecipazione cinese evidenzia una narrativa di stretta strutturale.

L'interruzione a Grasberg ha recentemente aiutato il rame LME a rompere la resistenza chiave a 10.160 USD per tonnellata, con i prezzi che sono saliti a un massimo di maggio 2024 vicino a 10.600 USD. A New York, i futures dell’HG sul rame sono tornati sopra i 5 USD per libbra per la prima volta dall'ultimo calo dei prezzi senza dazi di fine luglio. Aggiungendo al momentum, un outlook di offerta in restringimento ha attirato ulteriore domanda d'investimento, rispecchiando i flussi recentemente visti in argento e platino, che insieme all'oro hanno beneficiato del cosiddetto debasement trade, una funzione degli investitori preoccupati per la fattibilità delle valute fiat, cercando invece sicurezza nei beni tangibili, soprattutto quelli con un outlook di offerta già stretto o in restringimento.

Oro e argento: resilienti nonostante i segnali di ipercomprato

Il potente rally dell'oro da quando Powell ha cambiato tono a Jackson Hole ad agosto, contemporaneamente al rumore politico che ha messo in discussione l'indipendenza della Fed, ha innescato una rottura tecnica che da allora ha sollevato i prezzi del 16,5%. Sono stati stabiliti diversi nuovi record, l'ultimo appena sotto i 3.900 USD, un livello che finora ha innescato prese di profitto e consolidamento dati i risultati tecnici allungati.

Il solito rischio di un calo durante la Golden Week in Cina, quando la domanda fisica tende a diminuire, non è ancora emerso. Invece, gli investitori in Occidente sono intervenuti, con le partecipazioni di ETF denominati in oro aumentate di 150 tonnellate da agosto, raggiungendo un massimo di tre anni vicino alle 3.025 tonnellate. Questo mostra come gli acquirenti speculativi e i conti di denaro reale continuino a "comprare il calo".

Con molti potenziali investitori che soffrono di vertigini dopo un rally del 45% da inizio anno, la domanda più grande è se stiamo assistendo a un cambiamento di paradigma in come i beni tangibili come i metalli sono percepiti. In un mondo più frammentato, dove l'Occidente ha armato mercati, sistemi di pagamento e canali monetari, sanzioni e congelamenti di beni hanno eroso la fiducia nei rifugi tradizionali—in particolare il dollaro e i titoli di stato statunitensi.

La Cina rimane centrale. Se le famiglie continueranno a deviare i flussi dal settore immobiliare verso l'oro, il trend potrebbe persistere. Insieme alla domanda delle banche centrali dal 2022—quando le riserve russe sono state congelate—questo cambiamento ha aiutato a rompere le correlazioni di lunga data e potrebbe spiegare perché l'oro continua a sfidare la gravità. Fondamentalmente, le importazioni cinesi sono un flusso unidirezionale: una volta che l'oro è dentro il paese, non può essere facilmente esportato.

Cereali: pressione del raccolto e ostacoli commerciali

I cereali hanno mostrato scambi misti, con mais e grano entrambi in calo, mentre la soia è riuscita a rimanere marginalmente positiva. Il rapporto trimestrale delle scorte dell'USDA ha sorpreso con le riserve di mais a 1,53 miliardi di bushel, il 15% sopra le aspettative del mercato. Con le pressioni del raccolto che pesano sui prezzi in generale, gli speculatori, secondo l'ultimo Commitment of Traders Report - hanno detenuto posizioni nette corte su tutti e sei i principali contratti di cereali e semi oleosi trattati al CME per la prima volta in 20 mesi. Anche la posizione netta corta combinata è stata la più grande mai registrata per questo periodo.

Questo evidenzia un mercato dove gli speculatori attualmente vedono la strada di minor resistenza come ribassista, rafforzata dalla struttura di contango ripida tra le principali colture. In tale ambiente, i venditori allo scoperto possono trarre profitto anche se i prezzi effettivi rimangono invariati. Un focus chiave è l'incontro di fine ottobre tra Trump e Xi Jinping in Corea del Sud, dove si prevede che Trump solleverà la questione degli acquisti di soia. Gli agricoltori di soia statunitensi stanno cercando urgentemente un accordo che potrebbe ripristinare la domanda dalla Cina, che normalmente acquista il 60% delle esportazioni ma deve ancora acquistare qualsiasi carico di soia dal raccolto attuale.

Aumenti dei prezzi dei produttori di cacao segnalano una normalizzazione dell'offerta

I futures sul cacao a New York sono scesi al minimo di 1½ anno, giù del 9% nella settimana per scambiare vicino a 6.300 USD per tonnellata metrica. Il calo è stato guidato dalle speculazioni secondo cui prezzi più alti alle porte della fattoria in Ghana e Costa d'Avorio incoraggeranno la vendita di scorte precedentemente trattenute, aumentando anche le forniture di raccolti futuri. Negli ultimi anni, i bassi pagamenti ai coltivatori in Costa d'Avorio - combinati con condizioni meteorologiche avverse - sono stati i motivi chiave dietro il forte rallentamento, poiché i prezzi globali più alti non si sono tradotti in un aumento della produzione. Quel panorama sta ora cambiando, e tempo permettendo, la prospettiva di una fornitura più forte punta a prezzi in calo, anche se non completamente ai livelli pre-picco attorno a 2.600 USD per tonnellata.