Materie prime: Navigare alla cieca mentre lo shutdown del governo USA interrompe la pubblicazione del COT

La chiusura del governo USA per tre settimane ha lasciato i trader di materie prime senza uno dei loro strumenti più preziosi, il rapporto settimanale Commitment of Traders (COT) della Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Per un mercato che vive di trasparenza, l'assenza di dati sulle posizioni ha creato un vuoto insolito. L'ultimo rapporto, datato 23 settembre, ha offerto un'istantanea che ora sembra antica, viste le grandi oscillazioni di prezzo osservate nell'energia, nei metalli e nell'agricoltura da allora.

L'ultima volta che è successo, durante la chiusura di 35 giorni da dicembre 2018 a gennaio 2019, l'arretrato COT non è stato completamente recuperato fino all'8 marzo. Quel episodio ha mostrato come gli account speculativi possano effettivamente "operare sotto il radar" per settimane. Nel frattempo, i trader si concentrano sui cambiamenti nell'open interest sui mercati futures individuali, sui flussi di ETF, sulla forma della curva dei futures e sui movimenti delle scorte visibili 

Energia: Si accumula la pressione di vendita tra oversupply

L'energia ha sopportato il peso della recente debolezza del mercato. Sia il WTI che il Brent crude sono scesi di circa il 9% dalla fine di settembre, mentre le paure sull'offerta si sono intensificate e le timespreads sono passate più profondamente in contango. La quantità di petrolio detenuto in mare è aumentata verso livelli visti l'ultima volta durante la pandemia del 2020, segnalando inventari in crescita e capacità di stoccaggio limitata sulla terra.

Senza i dati COT, i trader si sono basati sugli aggiornamenti settimanali dell'ICE per Brent e gasolio per dedurre le tendenze speculative. Questi mostrano che gli account di gestione del denaro hanno ridotto la loro posizione netta lunga su Brent per la terza settimana consecutiva a circa 110.000 contratti , il livello più basso in cinque mesi, mentre le posizioni corte lorde sono salite a un massimo di 13 mesi vicino a 158.000. Il contango in approfondimento suggerisce che i trader prevedono poco sollievo a breve termine, con il mercato pronto sotto pressione da margini di raffineria deboli, produzione OPEC+ in aumento e domanda stagionale più debole.

Guidato da una riduzione del rischio complessiva nel settore energetico, il contratto futures sul gasolio, un discreto barometro della domanda di diesel, ha visto nelle ultime due settimane la sua posizione netta lunga scendere da un massimo di 3½ anni a 57,1k contratti.

Per ora, il mercato rimane a una certa distanza dai livelli che supporterebbero un commercio di carico remunerativo, dove il petrolio viene acquistato, immagazzinato e venduto in avanti a un prezzo più elevato, suggerendo a alcuni che i prezzi immediati dovranno scendere ulteriormente per riflettere il menzionato ma ancora contestato surplus di offerta. Tenendo questo a mente, teniamo traccia dello stoccaggio galleggiante in mare e dei serbatoi terrestri a Cushing, Oklahoma, il principale hub del petrolio del paese e punto di consegna per i futures WTI. L'attenzione a breve termine sarà su se gli spread continueranno ad ampliarsi, un segno di pressione di vendita continua, o se l'interesse di acquisto riemergerà a livelli tecnici chiave attorno a USD 60 per Brent e USD 55 per WTI.

Metalli preziosi: L'influenza degli speculatori rimane incerta  

Se l'energia sanguina, i metalli brillano. L'oro è aumentato di circa il 12% e l'argento del 13% dall'ultimo rapporto COT, entrambi hanno raggiunto nuovi record prima di ritirarsi leggermente sul profit taking. L'assenza di dati sulle posizioni arriva in un momento delicato con un potenziale accumulo in esposizione lunga speculativa in entrambi i metalli che li rende entrambi più vulnerabili a correzione. Si noti che gli account di gestione del denaro come gli hedge fund e le CTA non sono mai "sposati" alle loro posizioni e cercheranno un rapido divorzio se i prezzi scendono più bassi attraverso certe soglie o se la volatilità aumenta.

I flussi di ETF hanno fornito una finestra parziale nel sentiment. Negli ultimi tre settimane, i fondi garantiti da oro hanno visto afflussi di oltre 2 milioni di once, mentre gli ETF sull'argento hanno aggiunto quasi 7 milioni di once,  mentre suggeriscono che gli account di gestione del denaro hanno continuato a costruire esposizione , un calo dell'open interest aggregato nei futures COMEX sull'oro suggerisce il contrario, potenzialmente guidato dall'aumento della volatilità. L'argento nel frattempo ha visto il suo open interest aumentare di un moderato 7% segnalando un certo coinvolgimento speculativo, specialmente guidato da acquisti tecnici dopo la rottura oltre USD 50 della settimana scorsa. Il movimento sproporzionato dell'argento, sostenuto dalla domanda al dettaglio e asiatica, evidenzia la sua liquidità inferiore rispetto all'oro, circa un nono per turnover,  il che significa che le oscillazioni dei prezzi tendono a essere amplificate in entrambe le direzioni.

Più a lungo il blackout COT continua, maggiore sarà l'incertezza su quanto affollate siano diventate queste operazioni. Quando i dati riappariranno, i trader guarderanno attentamente per segni di eccesso speculativo che potrebbero innescare una correzione più acuta. Per ora, l’oro rimane ben supportato da venti macroeconomici, rendimenti reali in diminuzione, instabilità geopolitica, e persistenti preoccupazioni sulle svalutazioni, mentre l'argento continua a comportarsi come "oro sotto steroidi."

Metalli industriali: Rally del rame guidato dalle interruzioni dell'offerta

Il rame ha guadagnato circa il 7% dall'ultimo punto di dati, poiché le interruzioni dell'offerta in alcune delle più grandi miniere del mondo hanno sostenuto acquisti trainati dal momentum di trend-following nonostante livelli sufficiente di stock, non meno negli Stati Uniti. Il mercato continua a trovare supporto nelle interruzioni delle miniere in Indonesia e Cile, così come nell'ottimismo tentativo su un accordo commerciale tra Stati Uniti e Cina. Senza i dati COT, i trader monitorano il cambiamento menzionato nell'open interest, aumentato dell'11,5% dal 23 settembre, così come i dati COT equivalenti su LME, inventari monitorati dall'exchange e variazioni nella curva forward come proxy per il positionamento.

Agricoltura: Divergenza complessiva

I futures delle materie prime agricole stanno dipingendo un quadro più misto. La soia è aumentata per le speranze di rinnovati colloqui commerciali USA-Cina. Un accordo non può arrivare abbastanza presto per gli agricoltori USA, che affrontano tensioni logistiche mentre i fagioli appena raccolti bloccano lo stoccaggio nel Midwest. In aggiunta alle preoccupazioni per margini sottili e costi di input elevati, rimangono disperati per un sollievo all'esportazione.

Al contrario, il cacao è caduto in disgrazia, scendendo del 16% mentre le preoccupazioni sull'offerta dell'Africa Occidentale si sono placate, mentre il caffè ha migliorato del 17% in presenza di aspettative di forniture in restrizione e il dramma dei dazi sugli importazioni dal Brasile, la linfa vitale dei futures Arabica a New York. Con dati CFTC limitati da masticare, i trader si sono rivolti agli aggiornamenti ICE per indizi, che mostrano un aumento del 30% nel netto lungo del caffè Robusta a 11.4k contratti, un taglio di un terzo del lungo dello zucchero bianco a 25.7k, e il cacao passare a un netto corto di 13k contratti, la sua posizione ribassista più grande in tre anni.

Operare senza bussola

La mancanza di trasparenza COT ha trasformato l'analisi delle posizioni in lavoro da detective. I trader si affidano sempre più a proxy, variazioni nell'open interest sui mercati futures individuali, flussi di ETF, attività sul mercato delle opzioni, forma della curva dei futures e movimenti visibili delle scorte, per valutare il sentiment. I mercati con pool di dati più profondi, come petrolio e oro, possono affrontare meglio. Altri, soprattutto i cereali USA, sono più vulnerabili alle voci e all'emozione in assenza di numeri concreti normalmente forniti regolarmente dal Dipartimento dell'Agricoltura degli USA tra cui il suo "World Agriculture Supply and Demand Estimate" mensile.

Se l'attuale chiusura si prolunga, il sovraffollamento speculativo potrebbe diventare più pronunciato, aumentando il rischio di brusche inversioni quando i dati finalmente tornano. Come ha mostrato l'episodio del 2019, una volta che le segnalazioni COT riprendono, c'è tipicamente una corsa per riallineare le esposizioni con la realtà.