Accedi a tutte le piattaforme da un solo conto
Le materie prime mostrano leadership poiché gli asset tangibili superano un panorama macroeconomico instabile
Materie Prime
Ole Hansen
Head of Commodity Strategy
Punti Chiave:
- Le materie prime stanno registrando una delle settimane più forti dell'anno, con l'indice BCOM TR in crescita del 2,5% e superando azioni, obbligazioni, criptovalute e la maggior parte degli asset alternativi.
- La riapertura del governo degli Stati Uniti sta attivando una raffica di dati economici ritardati, mentre gli interventi della Fed riducono le aspettative di riduzioni dei tassi a breve termine, mettendo pressione sugli asset tecnologici e di crescita.
- I metalli preziosi guidano il gruppo con l'argento in aumento del 10% nella settimana, ma anche le granaglie, il gas naturale e alcune parti del settore energetico contribuiscono a una forza diffusa.
- I metalli industriali, in particolare il rame, mantengono una forte attrazione a lungo termine mentre la domanda di energia guidata dall'IA si confronta con colli di bottiglia nelle reti, nei trasformatori e nelle forniture minerarie.
- Il quadro generale: in un contesto macroeconomico che fatica con pressioni fiscali, incertezze politiche e vincoli reali di fornitura, le materie prime hanno silenziosamente riconquistato il ruolo di "rifugio sicuro affidabile".
Le materie prime stanno dimostrando ancora una volta perché rimangono uno degli ammortizzatori di shock più efficaci del mercato. Mentre le azioni vacillano a causa di rinnovate incertezze sulla tempistica delle riduzioni dei tassi e preoccupazioni sulle valutazioni eccessive in certi settori, i rendimenti obbligazionari sfidano il solito copione di avversione al rischio aumentando, le criptovalute lottano per ristabilire la domanda come riserva di valore, e il dollaro si scambia più debole, il complesso generale delle materie prime continua a salire, spinto da una combinazione di restrizioni strutturali, rischi geopolitici e rinnovata domanda di coperture tangibili.
L'indice Bloomberg Commodity Total Return è in pista per la sua miglior settimana da giugno, e per gli standard di una classe di asset tipicamente volatile, la coerenza delle performance di quest'anno è notevole. Le azioni rimangono ostaggio della forza concentrata in un ambito molto ristretto di titoli e della retorica della Fed, le obbligazioni continuano a subire l'incertezza inflazionistica e le preoccupazioni per il debito fiscale degli Stati Uniti senza trovare pace, e le criptovalute non riescono a decidere se fungano da proxy tecnologico o investimento alternativo esterno ai mercati tradizionali. Al contrario, le materie prime hanno offerto ampiezza, equilibrio, e una narrazione chiara ancorata a vincoli di fornitura reali e incertezza fiscale.
Contesto macro: il ritorno del diluvio di dati, ma anche la cautela della Fed
La riapertura del governo federale statunitense pone fine a un blocco di 43 giorni e prepara il terreno per una raffica di rilasci economici ritardati. Nei prossimi giorni e settimane, i trader riceveranno finalmente i dati necessari per ricalibrare il quadro di crescita e inflazione: revisioni sull'occupazione, aggiornamenti sull'inflazione, dati di produzione e fondamentale per l'agricoltura, il primo rapporto WASDE da settembre.
Normalmente, una riapertura solleverebbe il sentiment. Invece, il sollievo è stato attenuato da un impegno coordinato di diversi membri della Federal Reserve per abbassare le aspettative di una riduzione dei tassi nel breve termine. Le probabilità implicite dal mercato di un taglio a dicembre sono tornate sotto il 50% in seguito a ripetuti interventi che ricordano che la lotta contro l'inflazione "non è stata ancora definitivamente vinta".
Per le azioni esposte alla tecnologia e all'intelligenza artificiale, già negoziate a valutazioni elevate, questo cambiamento ha agito come catalizzatore per una rinnovata debolezza. Anche una correzione nelle criptovalute ha contribuito al tono generale di avversione al rischio. Nel frattempo, i rendimenti obbligazionari sono aumentati,uno sviluppo insolito per un mercato che si suppone essere in modalità di de-risking.
Il complesso delle materie prime: forza diffusa, non un mercato dal singolo tema
Questa settimana, l'indice Bloomberg Commodity Total Return è sulla strada per la sua migliore performance da giugno, aumentando del 2,5% verso un nuovo massimo da 3½ anni e portando il suo guadagno annuale al 15,5%. L'indice, che monitora 24 principali materie prime, continua a sfidare i principali benchmark azionari per la posizione di punta nel 2025. Tutti i settori hanno contribuito alla crescita, guidati da un aumento del 5% nei metalli preziosi, del 2,9% nelle granaglie e del 2,7% nell'energia. Tra i movimenti individuali, l'argento si distingue con un guadagno dell'8,5%, seguito da gas naturale (5%), zucchero (4%), oro (3,7%) e soia (3%), mentre il Brent e il WTI—entrambi importanti nell'indice—sono riusciti a recuperare registrando un piccolo guadagno settimanale.
Come mostrato nella tabella seguente, che copre le performance fino ad oggi, l'ampiezza del rally si è ampliata. Solo pochi mesi fa, la storia delle materie prime nel 2025 si concentrava sulla forza dei metalli preziosi insieme a rame, caffè, e bovini. Questi solidi guadagni sono ora affiancati da un rinnovato supporto nel settore delle granaglie e della soia, così come nei prodotti petroliferi, notabilmente il diesel, a causa delle forniture limitate in vista dell'inverno, mentre l'infrastruttura energetica della Russia rimane sotto attacco.
Questa ampiezza si contrappone nettamente ai mercati azionari, dove la leadership è limitata, e alle criptovalute, che invece di offrire un'alternativa agli investimenti tradizionali, sono sempre più diventate un indicatore del generale appetito per il rischio del mercato, specialmente per i titoli tecnologici e focalizzati sull'IA concentrati nell'indice Nasdaq 100. Gli investitori che cercano diversificazione, protezione dal ribasso o semplicemente qualcosa basato su dinamiche effettive di domanda e offerta fisica continuano a riscoprire il settore delle materie prime come alternativa. Questo ha portato alla speculazione che il settore potrebbe essere all'inizio di un nuovo superciclo, guidato da molteplici forze, come evidenziato in una diapositiva della mia attuale presentazione ai clienti. Le più rilevanti sono:
- Deglobalizzazione, difesa e de-dollarizzazione: sanzioni, guerre commerciali, restrizioni alle esportazioni, rilocalizzazione delle catene di approvvigionamento.
- Decarbonizzazione: infrastrutture per energie rinnovabili e tecnologie energeticamente efficienti, diventare "green" richiede una maggiore quantità di materiali.
- Aumento della domanda energetica: data center (IA), sistemi di raffreddamento (cambiamento climatico), e veicoli elettrici che sostengono la domanda di rame, alluminio, gas naturale e uranio.
- Svalutazione: riduzione del valore reale di una valuta attraverso una creazione eccessiva di denaro che ne erode il potere d'acquisto (stabilità fiscale).
- Demografia: la crescita della popolazione nei mercati emergenti continua a stimolare il consumo crescente e l'urbanizzazione intensa delle materie prime.
- Sottoinvestimento persistente in progetti a lungo termine dopo un decennio di prezzi bassi.
Se c'è un messaggio che il settore delle materie prime ha trasmesso quest'anno, è che aspettare il momento perfetto per entrare è inutile. L'indice BCOM TR è aumentato di oltre il 15% nonostante abbia subito due significativi ribassi all'inizio dell'anno. Gli investitori che hanno ottenuto i migliori risultati sono stati quelli che sono rimasti investiti e hanno riequilibrato all'interno del settore, invece di cercare di evitare la volatilità.
Metalli preziosi: gli asset tangibili riconquistano il titolo di "rifugio sicuro"
L'argento ha registrato un rialzo dell'8,5%, distinguendosi come il miglior performer della settimana, segnando un'inversione impressionante rispetto alla correzione del 15% del mese scorso. Questo movimento è stato sostenuto da una combinazione di domanda macroeconomica, persistente scarsità fisica e rinnovato interesse da parte di hedge fund e altri investitori a leva, colti alla sprovvista dal rapido recupero del metallo verso territori da record. L'argento ha tratto vantaggio dalla forza dell'oro, sfruttando la sua minore liquidità per ottenere prestazioni superiori.
L'incremento di quasi il 4% dell'oro riflette una più ampia e rinnovata rotazione verso asset reali. Con la situazione fiscale degli Stati Uniti che si deteriora nuovamente, l'aumento della spesa e la diminuzione delle entrate fiscali, con la chiusura del governo che ha lasciato una temporanea nebulosità sul quadro economico, l'oro è diventato la copertura standard. Si osserva che la spesa per interessi sul debito pubblico degli Stati Uniti ha raggiunto un record di 1,24 trilioni di dollari negli ultimi 12 mesi, più che raddoppiando negli ultimi quattro anni. Il governo degli Stati Uniti ora spende più denaro per interessi che per la difesa nazionale. Inoltre, un dollaro più debole e una timida ripresa nell'accumulo di ETF rafforzano questa tendenza.
Quest'anno, sia i minatori d'oro che di argento hanno registrato forti guadagni, con due importanti ETF che seguono questi settori, entrambi in aumento di circa il 126% dall'inizio dell'anno. Nel breve termine, resta da vedere come una potenziale e attesa correzione del mercato azionario possa influenzare questi settori. Sebbene possa emergere supporto da parte di investitori che spostano parte della loro esposizione verso titoli di valore, il settore non può completamente sfuggire a tali ostacoli. Questo sottolinea una divergenza nota: mentre i lingotti rappresentano un trade macro pulito, i minatori restano legati al comportamento del mercato azionario.
Energia: la geopolitica interrompe la narrativa di eccesso di offerta
Sia il Brent che il WTI rimangono vincolati all'interno di un intervallo, con un supporto che si forma rispettivamente vicino ai 60 USD e ai 55 USD. All'inizio della settimana, i prezzi sono crollati dopo che l'ultimo rapporto mensile dell'OPEC ha invertito la sua proiezione per il terzo trimestre da un deficit giornaliero di 400.000 barili a un surplus di 500.000 barili. La revisione, insieme a previsioni di altre agenzie che indicano un surplus più profondo nel 2026, ha suscitato speculazioni sul fatto che il tanto atteso eccesso fosse finalmente arrivato. Tuttavia, queste pressioni si sono alleggerite quando la geopolitica è tornata in primo piano dopo un attacco con droni ucraini al porto del Mar Nero di Novorossiysk in Russia, una principale arteria di esportazione sia per il petrolio greggio che per i cereali.
La configurazione a breve termine rimane dominata dall'eccesso di offerta, con mesi di aumento della produzione OPEC+ e una crescita costante al di fuori dell'OPEC che aumentano le scorte in vista dell'inverno. Tuttavia, i rischi di ribasso sono in parte compensati dalla diminuzione della capacità di riserva dell'OPEC mentre Arabia Saudita e Emirati Arabi Uniti aumentano la produzione, riducendo il buffer contro future interruzioni. I flussi dai produttori sanzionati, Russia, Iran e Venezuela,rimangono anche una variabile incerta, mentre la solidità dei prodotti raffinati come il diesel e il carburante per aerei continua a sostenere il petrolio greggio attraverso spread di crack resilienti.
La narrativa a lungo termine è diventata progressivamente più favorevole. L'AIE ora avverte che i cali naturali potrebbero erodere circa 5,5 milioni di barili al giorno di capacità annualmente, a meno che nuovi progetti non vengano approvati. Un Brent sui 60 USD può sembrare conveniente per i consumatori, ma tali livelli fanno poco per incentivare sviluppi su larga scala e ad alta intensità di capitale. Con la domanda globale che si prevede continuerà a crescere fino al 2050, il divario tra percezione di abbondanza e resilienza dell'offerta sottostante potrebbe definire il ciclo successivo.
Per ora, l'attenzione rimane sulla debolezza nel breve termine, offerta abbondante, domanda modesta e gestione cauta da parte dell'OPEC+ ma il crescente squilibrio tra offerta e domanda sostiene la nostra opinione che il petrolio greggio potrebbe diventare una delle opportunità più controcorrente del 2026. Una volta che l'attuale surplus si sarà esaurito e le scorte si saranno normalizzate, il mercato dovrà rivalutare il vero costo della futura fornitura.
Metalli industriali: la parabola di Santa Clara e il collo di bottiglia del rame
Nessun settore delle materie prime illustra meglio la tensione tra l'economia fisica e l'ottimismo digitale come il rame. Sebbene i prezzi non abbiano raggiunto i picchi osservati nei metalli preziosi, il caso strutturale continua a rafforzarsi. Santa Clara, California, il centro nevralgico della Silicon Valley, si ritrova ora con nuovi data center da miliardi di dollari costruiti e inutilizzati, poiché la rete elettrica non riesce ancora a fornire l'energia necessaria per farli funzionare.
L'ironia è difficile da ignorare. I chip di Nvidia sono pronti per addestrare modelli con trilioni di parametri, ma le prese a cui dovrebbero essere collegati rimangono spente. Il collo di bottiglia non è il silicio, bensì il rame, i trasformatori, le linee di trasmissione, le autorizzazioni, i tempi di costruzione e i limiti fisici dell'espansione della rete. La domanda di elettricità è esponenziale, mentre l'offerta in rame, cemento, acciaio e rinforzi per la rete è lineare. Solo considerando questa disparità matematica si prefigura un contesto strutturalmente favorevole per il rame nei prossimi dieci anni.
Attualmente, il rame potrebbe faticare a raggiungere nuovi massimi storici dopo che l'attività economica in Cina si è raffreddata più del previsto a ottobre, e dopo che Freeport-McMoRan ha annunciato di aver ripreso parzialmente le operazioni alla miniera di Grasberg in Indonesia, dopo la chiusura dovuta a un incidente a settembre. Anche i livelli di inventario globali rimangono abbondanti nel breve termine. Dopo il 2026, tuttavia, il quadro cambierà: l'offerta sarà sempre più a rischio di non riuscire a soddisfare la crescente domanda legata all'elettrificazione, allo sviluppo dei data center e alle esigenze di rafforzamento della rete.
Grani e semi oleosi: preoccupazioni per il Mar Nero e il ritorno del rapporto WASDE
L'attacco a Novorossiysk ha provocato un immediato effetto a catena sul mercato dei cereali, sollevando i futures sul grano a causa delle preoccupazioni relative alle interruzioni delle esportazioni da uno dei principali snodi della regione. Anche la soia ha continuato il suo recente rally, raggiungendo un massimo di 17 mesi prima del tanto atteso rapporto WASDE del Dipartimento dell'Agricoltura degli Stati Uniti, il primo dalla riapertura del governo federale.
Sondaggi di settore indicano una riduzione dei rendimenti statunitensi sia per il mais che per la soia, mentre i dati aggiornati sulle esportazioni potrebbero offrire una visione più chiara della domanda cinese, difficile da valutare durante il blackout. I funzionari statunitensi affermano che la Cina ha promesso di acquistare 12 milioni di tonnellate di soia statunitense nei mesi di novembre e dicembre, ma persiste l'incertezza su quanto di questo impegno sia stato effettivamente realizzato.
Questi sviluppi, combinati con la chiusura delle posizioni corte da parte degli hedge fund, hanno contribuito a un forte rimbalzo nel Bloomberg Grains Index nell'ultimo mese, trasformando la sua performance da inizio anno da una perdita dell'8% a un modesto guadagno. Gli ultimi dati disponibili sulle posizioni, pubblicati il 23 settembre prima della chiusura, mostravano che gli hedge fund detenevano significative posizioni nette corte nei sei principali futures statunitensi sui grani e semi oleosi. Una volta che la reportistica della CFTC riprenderà, è probabile che vengano rivelati sostanziali aggiustamenti, dati i 43 giorni di pausa.
Questo contenuto è materiale di marketing. Nessuna delle informazioni e analisi qui contenute costituisce consulenza in materia di investimenti. Il trading comporta rischi e le performance passate non sono un indicatore affidabile della performance futura. In questo contenuto potrebbero essere citati strumenti emessi da società partner, dalle quali la Capogruppo Saxo riceve pagamenti o retrocessioni.