Oro: Dall'euforia alla consolidazione - La prossima fase sembra una storia del 2026

L'incredibile rally dell'oro di quest'anno è entrato in una fase di raffreddamento. Il metallo, ancora in rialzo di circa il 54% dall'inizio dell'anno, ha appena segnato la sua prima perdita settimanale consecutiva da giugno, registrando una correzione da cima a fondo di quasi 500 dollari dal record raggiunto a ottobre. Il tono durante questo periodo è passato dall'esuberanza alla riflessione, con i trader che riconsiderano quanto della narrativa del 2025, tagli dei tassi, stress fiscale, copertura geopolitica e domanda delle banche centrali, sia già stato scontato.

Ostacoli a breve termine

Pausa post-Diwali: La stagione festiva dell'India tipicamente offre un'esplosione di domanda di gioielli seguita da una pausa. Il periodo Diwali del 2025 non ha fatto eccezione, segnato da un acquisto straordinario di metalli preziosi, in particolare l'argento, che ha visto un interesse storico al dettaglio, carenze locali e forti aumenti dei prezzi. La domanda di oro è stata solida, anche se i prezzi record e una rupia più debole hanno limitato i volumi di gioielli. Il mercato è ora entrato nel suo consueto periodo morbido post-festivo, probabilmente destinato a stabilizzarsi con il ritorno degli acquisti di fine anno, potenzialmente aiutato dalla recente correzione. 

La Cina riduce il rimborso fiscale al dettaglio: Un cambiamento più strutturale è arrivato dalla Cina, dove le autorità hanno terminato un'esenzione IVA di lunga data per alcuni rivenditori di gioielli che acquistano attraverso lo Shanghai Gold Exchange e lo Shanghai Futures Exchange. Il cambiamento aumenterà modestamente i costi al dettaglio e potrebbe ridurre le vendite di gioielli. Tuttavia, la sua importanza macro è limitata. L'oro da investimento, lingotti, monete ed ETF, rimane completamente esente, garantendo che i canali principali che hanno guidato la domanda fisica record della Cina rimangano intatti.

L' "aspettare e vedere" di Powell e un dollaro più forte: Dopo aver consegnato un taglio dei tassi a ottobre, la Federal Reserve ha segnalato che dicembre "non è una conclusione scontata". Proprio come tutti gli altri, l'attuale blocco del governo statunitense significa che il FOMC sta navigando alla cieca e il tono cauto del presidente Powell ha sollevato il dollaro e ha spinto i rendimenti reali ancora più in alto, raffreddando ulteriormente l'entusiasmo poiché il mercato sta valutando un percorso di allentamento più lento.

L'accordo USA-Cina che non affronta i problemi strutturali chiave: A fine ottobre sono arrivate altre notizie sui progressi tra Washington e Pechino, modifiche ai dazi, cooperazione sui precursori del fentanyl e indizi di controlli all'esportazione rilassati. La reazione del mercato è stata contenuta. Gli investitori riconoscono che le tensioni strategiche più profonde rimangono irrisolte, in particolare riguardo alla tecnologia, alle catene di approvvigionamento e alla politica industriale. L'annuncio potrebbe aver ridotto i rischi di coda, ma ha fatto poco per cambiare il caso a lungo termine per detenere asset difensivi.

Tono tecnico e sentiment

La correzione vista finora è stata relativamente moderata dal punto di vista tecnico, considerando due perdite settimanali consecutive che hanno seguito un'impennata di nove settimane che ha spinto i prezzi a oltre il 27%. Secondo noi, questa correzione, per quanto dolorosa per i compratori recenti, è stata uno sviluppo salutare che suggerisce che il mercato sta rilasciando pressione piuttosto che invertire la tendenza. Il supporto si è costruito vicino a USD 3.835–3.878, un'area che si allinea con il ritracciamento di Fibonacci del 50% dell'ultima impennata da agosto oltre alla media mobile a 50 giorni.  Non si può escludere una discesa più profonda se l'appetito per il rischio del mercato azionario rimane vivace e il dollaro continua a rafforzarsi.

Le partecipazioni negli ETF sono aumentate in modo significativo durante il rally, in aumento di 484 tonnellate dall'inizio dell'anno, e da allora si sono stabilizzate a livelli che superano ancora i deflussi combinati degli ultimi tre anni. I dati sui futures, nonostante manchino aggiornamenti settimanali COT, suggeriscono solo una moderata riduzione delle posizioni lunghe piuttosto che una liquidazione diffusa. Nel frattempo, le banche centrali rimangono una fonte chiave di stabilità, con il World Gold Council che riporta acquisti ufficiali nel terzo trimestre di 220 tonnellate, portando gli acquisti dall'inizio dell'anno a 634 tonnellate, vicino al record dell'anno scorso. Questa persistente domanda ufficiale continua a limitare la volatilità al ribasso.

Perché il caso rialzista rimane intatto

Sebbene lo slancio nel breve termine si sia fermato, le ragioni fondamentali per detenere oro rimangono intatte, solo il timing del prossimo avanzamento, secondo noi, è incerto.

Preoccupazioni sul debito fiscale: Il peso del servizio del debito degli Stati Uniti sta aumentando più velocemente delle entrate, spingendo i responsabili politici verso la repressione finanziaria implicita. I tassi reali potrebbero rimanere artificialmente bassi nel medio termine, il che storicamente favorisce l'oro.

Deprezzamento della valuta e diversificazione: L'uso persistente dell'espansione monetaria per finanziare le priorità fiscali continua a erodere la fiducia nelle valute fiat. Investitori e banche centrali stanno tenendo più riserve tangibili come salvaguardia.

Domanda del settore ufficiale: Le banche centrali, guidate da istituzioni dei mercati emergenti che cercano la diversificazione delle riserve, mantengono un forte appetito per l'oro. Il loro accumulo costante è diventato una caratteristica strutturale del mercato e un supporto chiave in tempi di liquidazione speculativa.

Traiettoria politica: Anche con la cautela attuale di Powell, i dati macro suggeriscono che la prossima mossa sostenuta della Fed sarà comunque verso l'allentamento. Un mercato del lavoro statunitense in ammorbidimento e una crescita nominale rallentata probabilmente porteranno ulteriori tagli nel 2026, preparando il terreno per una rinnovata forza dell'oro, soprattutto se l'inflazione rimane appiccicosa intorno al 3% o superiore. 

Previsione a breve termine

La recente correzione suggerisce che il massimo dell'anno potrebbe già essere stato raggiunto, anche se sembra più una consolidazione che una capitolazione. I driver sottostanti che hanno spinto l'oro sopra i USD 4.000, fragilità fiscale, persistenza dell'inflazione e domanda costante del settore ufficiale, rimangono intatti. Non si può escludere un pullback più profondo mentre il mercato lavora per eliminare gli eccessi speculativi e ricostruire la convinzione.

L'ultima grande consolidazione dopo il record di maggio vicino a USD 3.500 è durata circa quattro mesi prima che il breakout di agosto innescasse un'impennata di nove settimane, pari al 27%. Una durata simile questa volta potrebbe implicare un altro periodo di commercio laterale prima di una rinnovata forza all'inizio del 2026. Fino ad allora, la volatilità elevata e le oscillazioni alternanti del sentiment potrebbero mettere alla prova la convinzione a breve termine su entrambi i lati del mercato.

La pausa dell'oro sembra ancora una pausa, non un crollo. La morbidezza stagionale, il rumore politico temporaneo in Cina e un dollaro più forte spiegano il ritiro a breve termine, ma nessuno di questi cambia la narrativa a lungo termine. Una volta che questa fase correttiva avrà fatto il suo corso, le stesse forze che hanno alimentato il rally di quest'anno, ovvero debito, inflazione e domanda di diversificazione, probabilmente si affermeranno di nuovo, rendendo la prossima fase significativa un racconto del 2026.